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公司發(fā)布2025年H1財(cái)報(bào)：
　　2025年H1公司營(yíng)收24.3億元，yoy+24.3%；歸母凈利潤(rùn)2.0億元，yoy+42.6%；扣非后2.0億元，yoy+44.6%。其中Q2營(yíng)收13.3億元，yoy+23.4%，歸母凈利1.1億元，yoy+29.8%，扣非歸母凈利1.1億元，yoy+32.3%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼，內(nèi)外銷表現(xiàn)出色。
　　內(nèi)外銷共驅(qū)成長(zhǎng)，自主品牌加速向上
　　1）境內(nèi)：2025年H1實(shí)現(xiàn)收入8.57億元，同比+38.9%，毛利率37.68%，同比+0.89pct，自主品牌增長(zhǎng)穩(wěn)健。分品牌看：
　?、兕B皮：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，25Q1/25Q2頑皮線上銷售增速分別為12%/10%，產(chǎn)品側(cè)，上半年雙鮮糧系列同比增長(zhǎng)73%，小金盾系列全面上新，其中100%鮮肉貓糧在它博會(huì)上斬獲“主糧TOP3”行業(yè)大獎(jiǎng)。營(yíng)銷側(cè)，與人民網(wǎng)聯(lián)合探廠，邀請(qǐng)歐陽(yáng)娜娜作為品牌代言人，打造花園式直播間，通過(guò)權(quán)威媒體視角構(gòu)建起“世界級(jí)品質(zhì)”的品牌認(rèn)知，借助明星影響力和社交平臺(tái)內(nèi)容實(shí)現(xiàn)年輕消費(fèi)群體的精準(zhǔn)觸達(dá)和品牌破圈。
　?、陬I(lǐng)先：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，25Q1/25Q2領(lǐng)先線上銷售增速分別為50%/42%，延續(xù)較快的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在產(chǎn)品側(cè)，領(lǐng)先上半年聚焦主糧賽道，推出了多款口碑與銷量雙豐收的爆品，如全價(jià)貓主食罐舔舔系列、貓主食迷你小餐盒2.0等，烘焙糧新增細(xì)分口味三文魚(yú)、藍(lán)莓牛（上線即登頂天貓新品榜TOP1）。
　?、踆eal：Zeal以“場(chǎng)景化營(yíng)銷+高端化定位”為雙引擎，產(chǎn)品側(cè)重點(diǎn)推廣風(fēng)干糧和主食罐頭兩大核心品類，發(fā)揮新西蘭食材優(yōu)勢(shì)，營(yíng)銷端與奈娃家族合作打造線下主題活動(dòng)，同步聯(lián)動(dòng)明星直播間進(jìn)行線上傳播，線上線下雙向賦能，另一方面在重點(diǎn)城市開(kāi)展“ZEAL品牌日”專日活動(dòng)，建立品牌深度情感聯(lián)結(jié)。
　　整體看，公司品牌建設(shè)過(guò)程中，產(chǎn)品、營(yíng)銷、渠道布局逐步深化，效果逐步顯現(xiàn)，品牌勢(shì)能逐步向上，且調(diào)整動(dòng)作后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，主糧占比提升（2025年H1寵物主糧收入7.83億元，同比+85.8%，毛利率36.63%，同比+0.79pct），拉動(dòng)整體毛利率改善。
　　2）境外：2025年H1實(shí)現(xiàn)收入15.75億元，同比+17.6%，毛利率27.95%，同比+4.04pct，增長(zhǎng)強(qiáng)勁，出口業(yè)務(wù)上，公司是目前中國(guó)唯一一家在美國(guó)、加拿大和墨西哥設(shè)立寵物零食工廠的企業(yè)，也是較早在東南亞進(jìn)行產(chǎn)能布局的企業(yè)之一，公司海外產(chǎn)能分布在美國(guó)、加拿大、墨西哥、新西蘭、柬埔寨等多個(gè)國(guó)家，可充分應(yīng)對(duì)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。海外子公司方面，中寵美國(guó)工廠預(yù)計(jì)26年建設(shè)完成，加拿大工廠第二條產(chǎn)線計(jì)劃在25年下半年建設(shè)完成，持續(xù)補(bǔ)充北美產(chǎn)能需求，關(guān)稅背景下，海外產(chǎn)能逐步投放有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化拉動(dòng)盈利能力提升
　　25H1毛利率31.4%，yoy+3.4pct，同比改善主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，主糧占比提升且盈利能力較好，25H1年公司銷售/管理&研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.2%/8.0%/0.1%，分別同比+1.03pct/+2.32pct/-0.23pct，整體費(fèi)用控制良好，銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率上升主要系報(bào)告期內(nèi)自主品牌宣傳投入、股權(quán)激勵(lì)等增加導(dǎo)致。25Q2毛利率31.0%，同比+2.9pct，期間費(fèi)用率20.6%，yoy+3.9pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)收入55.6/68.5/82.2億元，分別同比+25%/23%/20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.5/5.7/6.9億元，分別同比+14%/27%/21%，對(duì)應(yīng)PE38/30/25X，我們判斷公司已經(jīng)進(jìn)入品牌勢(shì)能向上的成果釋放期，自主品牌后續(xù)成長(zhǎng)有望超預(yù)期，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)銷競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)