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業(yè)績(jī)概要：
　　公告2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.3億，同比增24.3%，錄得歸母凈利潤(rùn)2億，同比增42.6%；據(jù)此計(jì)算，二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.3億，同比增23.4%，錄得歸母凈利潤(rùn)1.1億，同比增29.8%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　分紅方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元
　　點(diǎn)評(píng)與建議：
　　受益自主品牌影響力持續(xù)提升和規(guī)?；?5H1保持較快增長(zhǎng)。品類看，上半年寵物零食實(shí)現(xiàn)收入15.3億，同比增34.7%，寵物主糧實(shí)現(xiàn)收入7.8億，同比增85.8%，寵物用品及其他實(shí)現(xiàn)收入1.2億，同比增23.1%。區(qū)域看，受頑皮調(diào)整后，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，H1國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入8.6億，同比增38.9%；境外受益海外工廠訂單充足和品類優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)收入15.7億，同比增17.6%。
　　上半年毛利率同比提升3.4pcts至31.38%，其中，寵物零食毛利率同比提升3.4pcts，主糧毛利率同比上升0.79pcts，一方面自主品牌影響力提升，毛利較高的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)（報(bào)告期毛利率為37.68%）收入占比同比上升3.7pcts至35.25%（境外收入占比64.75%），另一方面，境外業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.04pcts至27.95%，主要由于海外工廠高增長(zhǎng)；2Q毛利率同比提升2.9pcts至31%。費(fèi)用上，H1綜合費(fèi)用率同比上升3.1pcts，主要由于：1）自主品牌宣傳投入增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用率同比上升1.1pcts，2）職工薪酬及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率同比上升2pcts，3)研發(fā)費(fèi)用率同比上升0.4pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.2pct。2Q費(fèi)用率同比上升3.88pcts至20.57%，主要受銷售費(fèi)用投入及管理費(fèi)用增加影響。
　　展望H2，我們預(yù)計(jì)公司三大品牌（頑皮、ZEAL和領(lǐng)先）將繼續(xù)完善品牌定位，提升影響力，品類升級(jí)換代也將繼續(xù)推進(jìn)；海外方面，全球產(chǎn)能布局將更加完善，近期建成墨西哥工廠，加拿大工廠二期預(yù)計(jì)H2投產(chǎn)，北美工廠之間有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同，關(guān)稅影響也將進(jìn)一步降低，收入高增長(zhǎng)有望延續(xù)。中長(zhǎng)期看，我們依舊看好公司自主品牌在境內(nèi)外影響力持續(xù)提升，以及訂單充足下，產(chǎn)能投產(chǎn)帶來(lái)的增量收益。
　　考慮下半年將逐步進(jìn)入電商銷售旺季，以及公司國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利后或?qū)⒓哟笞灾髌放仆茝V，毛利率提升或?qū)⒈毁M(fèi)率中和，維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2024-2026年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.8億、6億和7.2億，分別同比增21.7%、24.4%和21.3%，EPS分別為1.57元、1.96元和2.37元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為36倍、29倍和24倍，維持“買(mǎi)進(jìn)”的投資建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上升，費(fèi)用投放超預(yù)期，關(guān)稅影響超預(yù)期