>> 華泰證券-西門(mén)子能源(ENR.GR)單季度新增訂單創(chuàng)上市以來(lái)新高-250807
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉俊,苗雨菲,戚騰元 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公布2Q25日歷年/3Q25財(cái)年業(yè)績(jī)（以下按財(cái)年表述）：收入97.5億歐元，同比+11%，環(huán)比-2%；歸母凈利潤(rùn)6.15億歐元，同比扭虧為盈，環(huán)比+42%；新增訂單166.1億歐元，同比+60%，環(huán)比+15%，創(chuàng)造2020年公司分拆上市以來(lái)單季度之最。訂單高增疊加此前高價(jià)訂單陸續(xù)兌現(xiàn)為營(yíng)收，公司3Q25訂單、營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別超出VisibleAlpha一致預(yù)期27.7%、0.3%、25.2%，公司重申2025年業(yè)績(jī)指引：營(yíng)收增速13-15%，特殊項(xiàng)前利潤(rùn)率4-6%，并預(yù)計(jì)均會(huì)落在指引區(qū)間偏上端。2028年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)/低兩位數(shù)營(yíng)收增長(zhǎng)率，特殊項(xiàng)前利潤(rùn)率達(dá)10-12%。我們給予公司增持評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至108.5歐元/股（前值：76.3歐元/股）。
氣電：?jiǎn)渭径刃略鲇唵闻_(tái)數(shù)市場(chǎng)份額再度領(lǐng)跑，觀察市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)
3Q25公司氣電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入31.2億歐元，同比+14%；特殊項(xiàng)前利潤(rùn)率13.0%，同比+6.2pct；新簽訂單61.8億歐元，同比+17%。公司單季度氣電新簽訂單重型燃機(jī)18臺(tái)（同比+50%，環(huán)比持平），輕型燃機(jī)68臺(tái)（同比+386%，環(huán)比+58%），單季度新接訂單全球份額達(dá)到37%，其中在重型燃機(jī)市場(chǎng)份額達(dá)到39%。得益于北美數(shù)據(jù)中心等氣電需求外溢疊加公司供應(yīng)鏈保供優(yōu)勢(shì)，公司連續(xù)兩個(gè)季度新增氣電訂單臺(tái)數(shù)份額問(wèn)鼎全球第一。截止3Q25末，公司在手氣電訂單37GW、預(yù)定協(xié)議21GW，合計(jì)58GW。雖然公司3Q25業(yè)績(jī)會(huì)提到近期燃?xì)廨啓C(jī)新簽訂單漲價(jià)速度有所趨緩，但是我們考慮到當(dāng)前燃機(jī)從接單到交付兩年以上的周期，隨著供應(yīng)鏈瓶頸環(huán)節(jié)如葉片的供給逐步釋放，公司燃?xì)廨啓C(jī)整機(jī)產(chǎn)能增加，有望帶動(dòng)未來(lái)幾年高利潤(rùn)率訂單交付能力的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。根據(jù)3Q25業(yè)績(jī)會(huì)信息，公司預(yù)計(jì)輕燃、重燃擴(kuò)產(chǎn)將分別在2026、2027年落地，公司預(yù)計(jì)2026年在運(yùn)產(chǎn)能將接近20GW（yoy+10%），2027年將繼續(xù)增長(zhǎng)25-30%。
電網(wǎng)業(yè)務(wù)維持高景氣，海風(fēng)訂單及陸風(fēng)銷(xiāo)售按計(jì)劃恢復(fù)
3Q25公司電網(wǎng)、工業(yè)轉(zhuǎn)型、風(fēng)電業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入28.2、13.6、25.1億歐元，同比+23%、3%、-2%；特殊項(xiàng)前利潤(rùn)率分別15.9%、11.5%、-17.5%，同比+5.6、+3.7、+0pct；新接訂單分別為42.2、13.6、48.9億歐元，同比+19%、20%、635%。（1）電網(wǎng)方面，新增訂單主要受美國(guó)地區(qū)和變壓器需求驅(qū)動(dòng)，除HVDC相關(guān)需求外，電網(wǎng)穩(wěn)定相關(guān)需求亦增長(zhǎng)。憑借公司的交付能力，3Q25公司在英國(guó)、美國(guó)均收獲大型訂單。（2）風(fēng)電方面，海風(fēng)行業(yè)需求有望逐步恢復(fù)，公司3Q25風(fēng)電訂單的成倍增長(zhǎng)，主要來(lái)自BalticSea地區(qū)總價(jià)分別18億歐元和15億歐元的兩個(gè)海風(fēng)大型訂單。陸風(fēng)方面公司逐步走出質(zhì)量事故陰霾，4.X平臺(tái)重啟銷(xiāo)售后于3Q25獲得了首份正式訂單，5.X平臺(tái)亦已重啟銷(xiāo)售，公司預(yù)計(jì)7MW平臺(tái)銷(xiāo)售從2027年開(kāi)始；維持2026年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的目標(biāo)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
基于3Q25訂單及歸母凈利潤(rùn)同比大增趨勢(shì)，公司維持FY2025營(yíng)收同比增長(zhǎng)13%-15%、特殊項(xiàng)前利潤(rùn)率達(dá)4%-6%的業(yè)績(jī)指引，且預(yù)測(cè)營(yíng)收增速和盈利能力有望接近指引上限。此外，考慮到后續(xù)高價(jià)訂單逐步轉(zhuǎn)化為營(yíng)收以及風(fēng)電業(yè)務(wù)2026年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，我們上調(diào)公司2025-27年歸母凈利潤(rùn)7.0%,10.2%,11.2%至10.1、23.9、32.1億歐元，2025-27年CAGR 78.5%，對(duì)應(yīng)EPS為1.16、2.77、3.71歐元。根據(jù)公司披露，2025/26年?duì)I收的95%、80%已有在手訂單覆蓋，考慮較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能見(jiàn)度，我們以2026年為基準(zhǔn)年份對(duì)公司進(jìn)行SOTP估值，給予公司2026財(cái)年17.55x EV/EBITDA（前值：12.98x），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至108.5歐元/股（前值：76.3歐元/股）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)機(jī)扭虧不及預(yù)期。
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