>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2025年7月進出口數(shù)據(jù)，如何看待出口增速的超預期回升？-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
東海證券 |
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作者： |
劉思佳 |
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投資要點
事件：8月7日，海關(guān)總署發(fā)布2025年7月外貿(mào)數(shù)據(jù)。2025年7月，以美元計價，出口同比7.2%，前值5.9%；進口同比4.1%，前值1.1%；貿(mào)易差額982.4億美元，較去年同期增加127.65億美元。
核心觀點：在對美直接出口增速降幅擴大的情況下，7月出口增速超預期回升主要受歐盟、東盟（絕對增速仍處高位）、以及其他地區(qū)（非歐美日及東盟）的支撐，8月1日美國對多數(shù)國家對等關(guān)稅豁免到期前的“搶出口”以及40%轉(zhuǎn)口貿(mào)易關(guān)稅帶動的“搶轉(zhuǎn)口”或是主因，此外歐洲的財政擴張可能也存在影響。往后來看，“搶出口”以及“搶轉(zhuǎn)口”存在脈沖性的影響，不過美國對等關(guān)稅2.0已基本落地，對全球貿(mào)易的影響可能趨于鈍化；中美貿(mào)易關(guān)系在新的90天周期內(nèi)可能保持穩(wěn)定，至少超預期回落的風險不大；美國短期仍可能處于去庫狀態(tài)，對整體外需形成一定壓力；四季度中國出口的基數(shù)有所抬升。結(jié)合以上四點來看，后續(xù)出口增速仍有回落可能，但過程可能偏緩。
出口同比增速回升，超預期。同比來看，7月出口同比增速較6月回升1.3個百分點，連續(xù)兩月回升，高于Wind一致預期的5.79%；環(huán)比來看，7月環(huán)比-1.0%，低于4年同期均值-0.4%，略弱于季節(jié)性?？傮w來看，7月出口同比增速超預期回升一方面由于美國8月1日關(guān)稅豁免日前或存在全球范圍對美的“搶出口”現(xiàn)象，進而帶動中國的出口；另一方面40%的轉(zhuǎn)出口貿(mào)易關(guān)稅落地前也在推動“搶出口”，7月對歐美日以及東盟外的其他地區(qū)出口增長較快；最后，歐元區(qū)的財政擴張或?qū)Τ隹谝灿幸欢ǖ膸幼饔谩?br> 美日歐景氣度處于榮枯線以下。7月，摩根大通全球制造業(yè)PMI為49.7%，較6月回落了0.7%。美國ISM制造業(yè)PMI、日本制造業(yè)PMI分別回落1.0個、1.2個百分點至48.0%、48.9%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI回升0.3個百分點至49.8%；整體來看，美歐日制造業(yè)PMI皆略低于榮枯線。
對美日以及東盟外的其他地區(qū)出口增速回升。7月，我國對歐盟出口有所回升，當月同比較6月回升1.65個百分點至9.24%。對美國、東盟、日本出口皆有不同程度的回落，當月同比較前值分別回落5.54、0.33、4.16個百分點至-21.67%、16.59、2.45%。環(huán)比來看，對歐盟強于季節(jié)性，環(huán)比為1.59%，高于近4年同期均值的0.7%；而對東盟、美國、日本皆弱于季節(jié)性，弱于近4年同期均值的-2.18%、0.91%、1.25%。從拉動的角度，歐日7月拉動1.54pct，東盟拉動2.64pct，美國拖累3.36pct，合計整體較6月回落1.02pct；其他地區(qū)拉動6.39pct，前值4.07pct，明顯上升，增速也由前值的7.78%升至12.56%。
農(nóng)產(chǎn)品出口增速上漲，機電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速有所回落。農(nóng)產(chǎn)品當月同比有所上漲，較上月回升7.9個百分點至1.6%；機電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品當月同比分別比較上月回落0.2、2.7個百分點至8.0%、4.2%。主要產(chǎn)品中，肥料、中藥材和中式成藥有明顯回升、集成電路、汽車仍維持相對高位；前期表現(xiàn)比較好的船舶出口轉(zhuǎn)負，基數(shù)抬升的壓力明顯。
進口增速回升，強于季節(jié)性。7月進口當月同比連續(xù)兩個月回升，環(huán)比上升6.2%，高于4年同期均值-1.24%，強于季節(jié)性。主要大宗商品中，受益于新能源等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，銅礦砂及其精礦、未鍛軋銅及銅材進口增速表現(xiàn)較好；但代表傳統(tǒng)內(nèi)需的鐵礦砂及其精礦、鋼材等仍然維持負增長；集成電路維持兩位數(shù)以上增長，或受中美貿(mào)易關(guān)系緩和影響。
風險提示：國內(nèi)政策落地不及預期；中美貿(mào)易關(guān)系仍存不確定性。
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