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國(guó)內(nèi)老牌BioPharma，存量業(yè)務(wù)銷(xiāo)售提速
　　君實(shí)生物成立于2012年12月，是一家以創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，致力于創(chuàng)新療法的發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)和商業(yè)化的創(chuàng)新型制藥企業(yè)，于2018年在香港聯(lián)交所主板掛牌上市、2020年在上交所科創(chuàng)板掛牌上市。公司目前擁有50+項(xiàng)在研產(chǎn)品，覆蓋惡性腫瘤、自身免疫系統(tǒng)疾病、慢性代謝類疾病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病以及感染性疾病五大治療領(lǐng)域。2024年公司核心產(chǎn)品特瑞普利單抗銷(xiāo)售額達(dá)15.01億元，同比增長(zhǎng)66%，銷(xiāo)售回歸正軌。同時(shí)特瑞普利皮下劑型目前已經(jīng)處于III期臨床，獲批后有望進(jìn)一步鞏固產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。此外，公司昂戈瑞西單抗（PCSK9單抗，2024年獲批）等多個(gè)已獲批品種都將帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽浚句N(xiāo)售提速邏輯顯現(xiàn)。
　　創(chuàng)新助力再度突圍，多個(gè)重磅資產(chǎn)進(jìn)入關(guān)鍵階段，即將迎來(lái)密集驗(yàn)證
　　多個(gè)潛力管線即將進(jìn)入到III期臨床，PD-1/VEGF雙抗、DKK1單抗等資產(chǎn)的價(jià)值亟需重估。公司JS203（CD20/CD3）、JS107（CLDN18.2 ADC）、JS207（PD-1/VEGF）、JT002（siRNA）、JS015（DKK1）預(yù)計(jì)或?qū)⒈M快推進(jìn)至III期臨床階段。我們認(rèn)為，公司多個(gè)創(chuàng)新藥資產(chǎn)價(jià)值有待重估，比如：1）JS107：國(guó)產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先的CLDN18.2 ADC，率先讀出1L聯(lián)用數(shù)據(jù)，療效和安全性優(yōu)異，或成為第一批批準(zhǔn)用于1LGC治療的CLDN18.2 ADC；2）JS207：潛在出海PD1/VEGF雙抗資產(chǎn)中競(jìng)爭(zhēng)身位靠前，產(chǎn)品設(shè)計(jì)上保留了PD-1單抗優(yōu)勢(shì)，率先開(kāi)啟多個(gè)聯(lián)合用藥的II期臨床研究，在“IO+ADC”的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下有望彎道超車(chē)；3）JS015：全球進(jìn)度領(lǐng)先的DKK1單抗，AACR展現(xiàn)優(yōu)異數(shù)據(jù)，1L治療CRC的9例療效可評(píng)估患者中ORR達(dá)到100%，1L治療GC的15例療效可評(píng)估患者ORR和DCR分別為66.7%、93.3%。
　　早期分子儲(chǔ)備豐富，差異化和潛力兼具
　　公司早期儲(chǔ)備管線豐富，技術(shù)平臺(tái)搭建全面。公司早研技術(shù)平臺(tái)布局全面，雙抗、雙抗ADC、小核酸等均有布局。在二代IO產(chǎn)品線中，公司除了布局有如火如荼的PD-1/VEGF雙抗資產(chǎn)外，還布局有PD-1/IL-2雙抗JS213，其早期澳洲實(shí)體瘤數(shù)據(jù)優(yōu)異，有機(jī)會(huì)成為二代IO線下一個(gè)重磅品種。此外，JT002為公司licensed in的鼻噴免疫調(diào)節(jié)小核酸藥物，主攻季節(jié)性過(guò)敏性鼻炎（SAR），II期臨床完成入組。JS212（EGFR /HER3雙抗ADC）已經(jīng)取得臨床批件。
　　我們認(rèn)為，當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，君實(shí)生物存量業(yè)務(wù)迎來(lái)銷(xiāo)售提速，此外創(chuàng)新資產(chǎn)即將密集進(jìn)入III期臨床階段、多個(gè)重磅資產(chǎn)亟需價(jià)值重估，早研平臺(tái)和資產(chǎn)儲(chǔ)備完備，公司基本面拐點(diǎn)已現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為26.81億元、36.73億元和54.79億元，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為-9.40億元、-3.50億元和4.20億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為-0.92元、-0.34元和0.41元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、新藥開(kāi)發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、新藥政策變化風(fēng)險(xiǎn)；
　　4、資金壓力與持續(xù)投入風(fēng)險(xiǎn)