>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】7月進出口數(shù)據(jù)點評：漲價提振進一步顯現(xiàn)-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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8月7日，海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，中國7月出口同比增長7.2%，前值增長5.9%；進口同比增4.1%，前值增1.1%；貿(mào)易順差982.4億美元，前值貿(mào)易順差1147.5億美元。
7月關(guān)稅政策不確定性放大，“搶出口”與漲價進一步支撐出口超預期。環(huán)比看，7月出口環(huán)比-1.1%，處于季節(jié)性中性，延續(xù)6月以來的強勢。7月美國洛杉磯港集裝箱進口量加速走高，明顯高于2024年7月，且對比去年的節(jié)奏，今年進口量開始加速上行的時點有所提前，關(guān)稅談判前景不確定之下，7月“搶出口”邏輯仍強。此外，出口價格強勢上漲，或是6-7月出口高增的另一原因。
展望后續(xù)，短期看，進料加工貿(mào)易增速在7月有所回落，“搶出口”邏輯或正弱化，8月出口可能回踩。中期看，考慮到豁免期或延長至11月，短期關(guān)稅政策不確定性可能下降，7月美國在關(guān)稅談判前夕“搶進口”透支影響可能在后續(xù)月份體現(xiàn)、影響出口數(shù)量。價格方面，8月CRB現(xiàn)貨價格同比增幅開始收窄，價格上漲動能減弱，與數(shù)量對出口的支撐短期或均有回落，預計出口放緩的壓力或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)。
1、出口：關(guān)稅談判不確定性下，7月轉(zhuǎn)口貿(mào)易再升溫
（1）勞動密集型消費品出口同比下滑至-3.1%，“以價換量”可能是拖累因素之一。一是6月存在圣誕季提前搶出口的效應，部分分流7月需求；二是部分消費品或存在“以價換量”，鞋靴、箱包價格同比降幅較6月擴大。
（2）中間品出口增速繼續(xù)攀升，五類合計同比+18.6%。下半年美國制造商補庫或延續(xù)，但彈性可能在四季度放緩，預計年內(nèi)中間品仍是出口主要支撐。
?。?）耐用消費品：1）7月手機、筆記本電腦兩類電子產(chǎn)品出口拖累擴大。2）汽車對出口拉動仍在高位、同比+18.6%，雖略降但仍然強勢，拉動出口增0.6%。
?。?）國別：1）發(fā)達經(jīng)濟體：美、歐、日出口同比增速分別-21.7%、+9.3%、+2.5%，美、日增速均回落，歐盟增速上升。今年二季度以來歐盟出口權(quán)重持續(xù)高于同期，替代效應顯現(xiàn)。2）東盟出口占比下降、拉丁美洲比重重新抬升，轉(zhuǎn)口貿(mào)易升溫。7月對東盟出口同比+16.6%，小幅放緩0.4pct；對拉丁美洲出口同比+7.7%（6月為-2.1%），重啟回升態(tài)勢，占比升至8.3%，創(chuàng)2024年8月以來新高。預期8月將面臨的關(guān)稅政策不確定性下，7月出口商或先選擇轉(zhuǎn)口貿(mào)易、以防商品到岸關(guān)稅政策升級。
2、進口：漲價推動進口進一步上行
7月進口金額同比+4.1%，在6月回正基礎上進一步上沖，漲價是主要推力。
7月CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比漲幅由6月的+3.8%擴大至+5.3%，也創(chuàng)2025年1月以來新高。CRB現(xiàn)貨指數(shù)與進口金額增速同步性好，價格或主導7月的進口改善。
往后看，8月CRB漲幅目前有所收窄，但仍在高位，預計對進口讀數(shù)或仍有支撐。8月國內(nèi)進入宏觀政策落地顯效的觀察期，城市更新等需求政策配合“反內(nèi)卷”推進，重點關(guān)注內(nèi)需與進口量、價的修復彈性。
風險提示：貿(mào)易摩擦存在反復的風險
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