>> 華西證券-健盛集團(603558)俏爾婷婷盈利能力改善，上半年高分紅-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2025H1公司收入/歸母凈利/扣非凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為11.70/1.42/1.36/2.52億元、同比增長0.19%/-14.46%/-15.84%/146.96%，凈利下降我們分析主要由于關稅反復、市場疲軟影響下而產(chǎn)能端人員配備超配，疊加引入新高管導致管理費用增加；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈高于歸母凈利主要由于經(jīng)營性應收項目減少。25Q2收入/歸母凈利/扣非凈利分別為6.1/0.82/0.75億元、同比下降1.52%/2.23%/8.39%，業(yè)績略低于市場預期，歸母凈利下降由于費用率增長及資產(chǎn)減值損失增加。
公司每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.25元，對應分紅率61.27%，對應年化股息率5.2%。
25年3月公司發(fā)布回購公告，擬于2025/4/15-2026/4/14以不超過15.33元/股回購金額5000萬-1億元；截至2025年7月31日，公司已以8.78-9.73元/股均價回購515.9萬股，回購金額4776萬元，占公司總股本1.46%。
24年12月，公司與杭州芯聚半導體有限公司以及其全體股東簽署了《杭州芯聚半導體有限公司增資擴股協(xié)議》，公司以人民幣1千萬元認購杭州芯聚半導體有限公司人民幣183.20萬元注冊資本，持股比例為2.4392%，剩余人民幣816.80萬元計入杭州芯聚半導體有限公司資本公積。本次增資完成后，公司成為杭州芯聚半導體有限公司的正式股東。杭州芯聚半導體有限公司于2025年4月18日完成相關工商登記變更程序。
分析判斷:
俏爾婷婷盈利能力大幅提升。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，我們判斷上半年襪子業(yè)務收入略有下滑，無縫業(yè)務微增。從子公司來看，25H1重點子公司江山針織（棉襪）/江山思進（棉襪）/健盛越南（棉襪）/俏爾婷婷（無縫）/貴州鼎盛（無縫）營收分別為2.13/0.74/3.45/0.79/1.41億元，凈利分別為0.27/0.21/0.11/0.06/0.17億元，同比增長-21.64%/59.75%/-73.22%/169.46%/-18.79%，凈利率分別為12.78%/28.52%/3.33%/7.10%/12.10%，俏爾婷婷凈利大幅增長，健盛越南凈利下降較多。7月2日晚間，美國總統(tǒng)特朗普宣布，已與越南達成一項貿(mào)易協(xié)議：越南出口至美國的商品，將需向美國繳納20%的關稅，好于此前46%的水平。
25Q2凈利率下滑主要受資產(chǎn)減值及所得稅增加影響。（1）25H1毛利率28.18%，同比下降0.7PCT；凈利率為12.1%，同比下降2.1PCT。從費用端來看，25H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.25%/8.88%/1.54%/-0.26%，同比增加0.2/1.0/-0.3/0.5PCT；管理費用增加由于引入新高管及薪資調(diào)整；財務費用增加主要由于匯率變動導致匯兌收益減少。公允價值變動凈收益/收入為0.26%，同比增加0.3PCT；資產(chǎn)減值損失占比計提增加0.57PCT，主要為存貨跌價損失增加；信用減值損失占比沖回增加0.59PCT，主要為壞賬沖回；所得稅費用/收入為2.6%，同比增加0.3PCT。（2）25Q2毛利率為29.4%，同比增長0.9PCT，歸母凈利率為13.4%，同比下滑0.1PCT。25Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.12%/8.23%/1.48%/-0.58%，同比增長0.3/0.2/-0.4/0.2PCT；資產(chǎn)減值損失占比計提增加1.1pct；其他收益占比上升1.3pct；信用減值損失占比沖回增加0.38pct；所得稅/收入同比增加0.86pct。
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。25H1存貨為7.05億元，同比增加4.65%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)149天，同比增加19天；應收賬款為5.11億元，同比下降1.17%，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為84天，同比增加7天；應付賬款為1.46億元，同比下降13.32%，應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為35天，同比增加4天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，下半年訂單可能仍受到貿(mào)易戰(zhàn)影響承壓；但一方面，7月美越已達成20%關稅協(xié)議，我們分析公司憑借越南產(chǎn)能長期仍存在搶占市場份額邏輯；另一方面，我們判斷優(yōu)衣庫的采購節(jié)奏上下半年有望改善。（2）公司中長期看點在于無縫產(chǎn)能利用率改善帶來的利潤彈性，特別是越南，目前興安已實現(xiàn)階段性盈利，未來主要驅(qū)動來自優(yōu)衣庫、HBI、DBS；（3）根據(jù)我們測算，預計未來棉襪有望保持穩(wěn)健增長，主要來自海防和清化擴產(chǎn)，以及南定補足印染產(chǎn)能、有利于一體化快反能力提升；同時公司積極推進了在越南南定省投資建設年產(chǎn)6,500萬雙中高檔棉襪、2,000噸氨綸橡筋線、18,000噸紗線染色生產(chǎn)項目，有望擴充產(chǎn)能。
考慮海外需求及加稅風險，下調(diào)2025-2027年收入預測28.44/31.52/34.98億元至26.56/29.71/32.62億元；下調(diào)25-27年歸母凈利3.9/4.6/5.4億元至3.3/3.8/4.4億元；對應下調(diào)25-27年EPS 1.10/1.31/1.52元至0.94/1.08/1.23元，2025年8月7日收盤價9.64元對應25/26/27年PE分別為10/9/8X，目前股息率2.6%，公司回購有望提振市場信心，維持“買入”評級。
風險提示
匯率波動風險、原材料價格波動風險、終端消費需求疲軟的風險、系統(tǒng)性風險。
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