>> 長江證券-家用電器行業(yè)：對(duì)比銀行和電力，如何看待白電龍頭紅利價(jià)值？-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 2523KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
陳亮 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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引言：我們?yōu)楹我接懓纂娂t利價(jià)值？
國內(nèi)白電行業(yè)已步入成熟階段，存量市場(chǎng)中企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L的長期中樞或趨于平穩(wěn)。邊際來看，自去年“以舊換新”政策全面鋪開以來，國內(nèi)家電需求快速釋放，客觀上帶來了一定需求前置，疊加隨之抬升的基數(shù)壓力，短期內(nèi)行業(yè)景氣延續(xù)上行的動(dòng)能可能受到制約。因此，站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)研判，投資者思維模式的轉(zhuǎn)換顯得尤為關(guān)鍵——從側(cè)重追逐“邊際景氣彈性”向堅(jiān)守“底線增長確定性”演進(jìn)，將目光聚焦于業(yè)績(jī)韌性突出、盈利穩(wěn)定性強(qiáng)且提供可觀股息回報(bào)的白電龍頭之上。
參考銀行、電力龍頭，何為“優(yōu)質(zhì)”紅利股
通過復(fù)盤久經(jīng)市場(chǎng)驗(yàn)證的紅利龍頭長江電力與招商銀行，我們認(rèn)為“優(yōu)質(zhì)”紅利股需要具備以下幾點(diǎn)特征：1）盈利端具備相對(duì)穩(wěn)定性，長期視角來看業(yè)績(jī)能夠在保持較小波動(dòng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)中樞平穩(wěn)增長；2）自由現(xiàn)金流長期穩(wěn)定或賬上現(xiàn)金相對(duì)充沛，為高分紅提供必要保障；3）企業(yè)分紅意愿較強(qiáng)，表征為長期保持較高分紅比例，且在條件允許的情況下適當(dāng)提升分紅水平。在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為即使企業(yè)步入成熟期，在業(yè)績(jī)依然能夠長期保持相對(duì)穩(wěn)健增長，且分紅回報(bào)維持在高水平的情況下，市場(chǎng)愿意給予其“穩(wěn)定性溢價(jià)”，帶動(dòng)其估值端的提升。
如何看待白電龍頭紅利價(jià)值？
我們認(rèn)為白電龍頭紅利價(jià)值較強(qiáng)，具體體現(xiàn)在三個(gè)方面。首先，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性方面，短期來看，“以舊換新”政策或?qū)Π纂娦枨蠊?jié)奏造成階段擾動(dòng)，行業(yè)增速或邊際波動(dòng)，但中長期來看，白電品類在更新需求主導(dǎo)下具備較強(qiáng)需求韌性，同時(shí)在國內(nèi)空調(diào)保有量持續(xù)提升，海外新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)長期增量，疊加企業(yè)自身份額具有較大提升潛力的情況下，白電業(yè)績(jī)或長期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長；同時(shí)，白電龍頭業(yè)績(jī)底盤基礎(chǔ)較為深厚，即使經(jīng)營出現(xiàn)短期波動(dòng)也可以對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行一定緩沖?，F(xiàn)金流情況方面，美的與格力賬上現(xiàn)金充裕，且在產(chǎn)業(yè)布局已相對(duì)完善的情況下，后期資本開支有望減少，從而帶動(dòng)自由現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定，為長期高分紅提供支撐。分紅意愿方面，美的與格力最近五年分紅比例中樞均有所提升，2020-2024年平均分紅率分別達(dá)54.1%和63.5%；后續(xù)來看，為保證ROE的穩(wěn)定，在較穩(wěn)基本面和較優(yōu)現(xiàn)金流的保障下，我們預(yù)計(jì)其未來分紅率或進(jìn)一步升高。因此，我們認(rèn)為白電龍頭紅利價(jià)值凸顯，且當(dāng)前股息率水平較優(yōu)，而估值水平處于相對(duì)較低，參考銀行和長江電力紅利配置階段的特征，估值端或存在較大提升的可能。
投資建議：把握白電龍頭紅利機(jī)會(huì)
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)往后看，受國補(bǔ)需求前置與基數(shù)效應(yīng)影響，家電內(nèi)銷景氣短期或難有向上亮點(diǎn)，但白電龍頭仍具有增長韌性，首先白電在更新需求主導(dǎo)下具有較強(qiáng)剛需屬性，國內(nèi)空調(diào)保有量仍存在較大提升潛力，疊加海外新興市場(chǎng)的持續(xù)增量貢獻(xiàn)，或使得白電企業(yè)業(yè)績(jī)長期來看保持穩(wěn)定增長趨勢(shì)。同時(shí)，白電龍頭現(xiàn)金流情況良好，且具備較強(qiáng)能力，未來分紅率或進(jìn)一步提升，紅利價(jià)值凸顯。在企業(yè)利潤長期相對(duì)穩(wěn)定，外加較高分紅的助力下，我們認(rèn)為白電龍頭配置價(jià)值凸顯且估值端或存在較大提升的可能?；诖耍覀冎攸c(diǎn)建議從確定性的紅利回報(bào)視角配置白電龍頭：格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家和海信家電。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致需求回落的風(fēng)險(xiǎn)；2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利回落風(fēng)險(xiǎn)；3、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；4、海外業(yè)務(wù)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。
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