>> 興業(yè)證券-銀行業(yè)點(diǎn)評報告：如何評估AMC的增量資金規(guī)模？-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
大小： |
790KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳紹興,王塵,曹欣童 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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投資要點(diǎn)：
AMC公司，即不良資產(chǎn)管理公司，歷史可追溯至亞洲金融危機(jī)時期，當(dāng)時主要負(fù)責(zé)接收銀行體系的不良資產(chǎn)。
20世紀(jì)90年代，在中國經(jīng)濟(jì)體制改革的過程中，國內(nèi)企業(yè)積累了不少呆賬、壞賬，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)大量堆積。1999年，為應(yīng)對亞洲金融危機(jī)，也為能夠更好滿足WTO的入會要求，中國政府決定成立AMC公司，以承接銀行體系的不良資產(chǎn)，四大AMC應(yīng)運(yùn)而生。作為全國首批資產(chǎn)管理公司，信達(dá)資產(chǎn)、長城資產(chǎn)、東方資產(chǎn)、華融資產(chǎn)（（后更名為中信金融資產(chǎn)），分別對口接收來自建設(shè)銀行以及國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、工商銀行的不良貸款，拉開了中國不良資產(chǎn)管理行業(yè)的序幕。
正如我們之前發(fā)布的報告，《長城資產(chǎn)舉牌建行，長期資金入市邏輯再強(qiáng)化》中所述，當(dāng)前四大AMC公司普遍面臨一定壓力，而權(quán)益性投資有利于改善其經(jīng)營業(yè)績。
地產(chǎn)風(fēng)險的持續(xù)暴露，是AMC公司經(jīng)營承壓的主因。2021年之前，四大AMC與主要房企保持著緊密的合作，相應(yīng)承擔(dān)了較大規(guī)模的風(fēng)險敞口。以中信金融資產(chǎn)、信達(dá)資產(chǎn)為例，上述兩家AMC公司2021年收購重組類不良資產(chǎn)中房地產(chǎn)行業(yè)分別占比46.3%、42.0%。2022年后，在監(jiān)管的指引下，AMC公司也肩負(fù)著參與房地產(chǎn)風(fēng)險化解的社會責(zé)任，中信金融資產(chǎn)、信達(dá)資產(chǎn)房地產(chǎn)行業(yè)占收購重組類不良資產(chǎn)比重分別上升至2024年的48%、71%，是其主營業(yè)務(wù)盈利能力承壓的主要因素。
2022年受房地產(chǎn)行業(yè)下行及資本市場劇烈波動影響，AMC公司盈利能力大幅下滑。其中，中信金融資產(chǎn)、長城資產(chǎn)在2022年分別出現(xiàn)277.9億元、453億元的虧損，主營業(yè)務(wù)承擔(dān)了較大的壓力。也因此，上述兩家公司對于尋找額外收入來源，扭轉(zhuǎn)經(jīng)營困局上具備較強(qiáng)的訴求，權(quán)益投資的積極性明顯強(qiáng)于信達(dá)和東方。
四大AMC經(jīng)營情況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)各有不同，權(quán)益投資積極性可能存在差異。
業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)上，東方資產(chǎn)明顯區(qū)別于其他三家AMC，不良資產(chǎn)經(jīng)營分部僅貢獻(xiàn)了全集團(tuán)12%的收入，而其他三家主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)均過半。東方資產(chǎn)在多年的發(fā)展中，旗下涵蓋中華聯(lián)合保險、大連銀行、東興證券等多家金融子公司，證券中收、銀行凈利息收入、保費(fèi)收入貢獻(xiàn)較多，也因此在合并口徑中，東方資產(chǎn)的主營業(yè)務(wù)收入占比與其他三家AMC呈現(xiàn)出了較為顯著的差異。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，金融投資是AMC公司資產(chǎn)端最為主要的配置方向，2024年平均占比為57%，其中交易性金融資產(chǎn)、債權(quán)投資、其他債權(quán)投資分別占比36%、14%、7%，債權(quán)投資類資產(chǎn)涵蓋不良債權(quán)資產(chǎn)、債券以及信托等非標(biāo)資產(chǎn)。與其他三家AMC不同，中信金融資產(chǎn)在2022年業(yè)務(wù)調(diào)整完成后，已經(jīng)不再配置貸款類資產(chǎn)，而其他三家AMC貸款占比均處于20%以上的水平。
從權(quán)益投資積極性的角度來看，中信金融資產(chǎn)、長城資產(chǎn)舉牌銀行股的積極性較強(qiáng)。而東方資產(chǎn)目前實控大連銀行，在“兩參一控”的監(jiān)管限制下，目前無法進(jìn)一步參股其他銀行，但不排除未來財務(wù)性投資銀行的可能。
如何評估AMC未來對銀行的投資規(guī)模？
?。?）樂觀情景：假設(shè)未來信達(dá)資產(chǎn)、中信金融資產(chǎn)、長城資產(chǎn)將45%的理論上限金額配置為權(quán)益性資產(chǎn)，新增權(quán)益投資中70%的資金投向銀行股，則信達(dá)資產(chǎn)、中信金融資產(chǎn)、長城資產(chǎn)將分別貢獻(xiàn)增量資金795億元、731億元、222億元，合計貢獻(xiàn)資金1747億元。
?。?）中性情景：假設(shè)未來信達(dá)資產(chǎn)、中信金融資產(chǎn)、長城資產(chǎn)將30%的理論上限金額配置為權(quán)益性資產(chǎn)，新增權(quán)益投資中50%的資金投向銀行股，則信達(dá)資產(chǎn)、中信金融資產(chǎn)、長城資產(chǎn)將分別貢獻(xiàn)增量資金378億元、348億元、106億元，合計貢獻(xiàn)資金832億元。
（3）謹(jǐn)慎情景：假設(shè)未來信達(dá)資產(chǎn)、中信金融資產(chǎn)、長城資產(chǎn)將15%的理論上限金額配置為權(quán)益性資產(chǎn)，新增權(quán)益投資中30%的資金投向銀行股，則信達(dá)資產(chǎn)、中信金融資產(chǎn)、長城資產(chǎn)將分別貢獻(xiàn)增量資金114億元、104億元、32億元，合計貢獻(xiàn)資金250億元。
重申觀點(diǎn)，長期資金持續(xù)入市，利好銀行板塊估值提升。
我們堅定看好長期資金入市的投資主線，當(dāng)前銀行股普遍破凈的估值與其穩(wěn)定的分紅和業(yè)績表現(xiàn)難以匹配。展望未來，期待在以AMC為代表的長期資金持續(xù)入市下，銀行板塊迎來估值系統(tǒng)性修復(fù)的機(jī)遇。
風(fēng)險提示：監(jiān)管政策超預(yù)期變動，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
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