>> 華泰證券-2025年7月通脹點評：核心通脹修復，現(xiàn)貨暫有滯后-250809
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,吳靖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2025年7月通脹點評
中國7月CPI同比0%，預期-0.1%，前值0.10%。
中國7月PPI同比-3.6%，預期-3.4%，前值-3.60%。
（本文市場預期均指Wind一致預期）
CPI同比強于預期
7月CPI同比0%，較上月下行0.1pct，表現(xiàn)略超市場預期。環(huán)比0.4%，強于可比季節(jié)性（0.3%，2012-2024年環(huán)比季節(jié)性，后同）。八大項中，除食品飲料明顯弱于季節(jié)性之外，其余分項表現(xiàn)強于季節(jié)性。核心CPI環(huán)比為0.4%，強于可比季節(jié)性0.3%。
食品項價格弱于可比季節(jié)性，對CPI的拉動大幅下行，內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所分化。具體來看，豬肉、鮮菜價格基本持平，但在基數(shù)效應的影響下，同比拉動率明顯下滑，豬肉同比拉動率下滑至近一年最低水平。非食品方面，價格表現(xiàn)整體有所修復，服務價格環(huán)比上漲0.6%，影響CPI環(huán)比上漲約0.26個百分點，占CPI總漲幅六成多；結(jié)構(gòu)與前月較為接近，能源、家用器具、汽車與旅游增速領先，但房租仍弱于季節(jié)性。
分項來看：
7月CPI食品同比-1.6%，較上月下降1.3pct；環(huán)比-0.2%，較上月上行0.2pct，弱于環(huán)比季節(jié)性水平0.5%。
1）豬價環(huán)比0.9%，較上月上升2.1pct，弱于可比季節(jié)性4.3%。7月豬肉平均批發(fā)價在20.59元/公斤左右，豬肉價格全月震蕩略偏強，需求旺季將到來，養(yǎng)殖戶惜售情緒較濃，市場供應整體偏緊對價格亦有支撐。6月末，能繁母豬存欄量4043萬頭，較正常保有量3900萬頭高3.6%，較此前略有上行，豬肉去產(chǎn)能節(jié)奏反復。8月至今豬價基本持平。
2）菜價環(huán)比1.3%，弱于季節(jié)性3.6%；蔬菜價格震蕩上行，南方暴雨和北方高溫天氣對蔬菜生產(chǎn)對供給端產(chǎn)量與運輸成本有所影響。水果環(huán)比-3.4%，表現(xiàn)強于季節(jié)性。
3）雞蛋環(huán)比-0.3%。雞蛋價格自季節(jié)性低位有所上行，高溫對雞蛋供應有所影響，疊加需求端的修復與豬肉等替代品價格走高，蛋價表現(xiàn)明顯修復。
7月CPI非食品同比0.3%，較前值升高0.2pct；環(huán)比0.5%，高于可比季節(jié)性。CPI非食品項環(huán)比修復，交通工具燃料、家用器具與旅游等表現(xiàn)超季節(jié)性。
具體來看，交通工具燃料（環(huán)比3.5%,季節(jié)性-0.18%，后同）強于季節(jié)性，可能主要反映前期的價格上漲，不過油價中樞整體較上月有所下滑；水電燃料（0.1%,季節(jié)性0.03%）強于季節(jié)性，夏季高溫提升電力需求提升對價格有支撐；家用器具（2.2%，季節(jié)性0.34%）、通信工具（0.3%，季節(jié)性-0.03%）、汽車強于季節(jié)性，延續(xù)前月上行趨勢，可能與前期降價促銷后的價格修復有關，汽車補貼也有收斂跡象，繼續(xù)觀察反內(nèi)卷政策進展；旅游（9.1%,季節(jié)性5.7%）強于季節(jié)性，暑期出行熱度支撐明顯；不過，房租（0.1%,季節(jié)性0.24%）持續(xù)弱于季節(jié)性，內(nèi)生動能有待觀察；交通工具使用與維修(0%)與家庭服務（0.1%）表現(xiàn)弱于季節(jié)性，通信服務(0.15%)、醫(yī)療服務(0.3%)表現(xiàn)偏強，近期快遞漲價等信息值得關注。其他用品及服務（0.9%）環(huán)比強于季節(jié)性，同比處于歷史較高水平，金價維持高位有所支撐，旅館住宿等旅游相關分項或有帶動。
PPI同比持平
7月PPI同比-3.6%，與6月持平；環(huán)比-0.2%，較上月提升0.2pct。
分項來看：
PPI生產(chǎn)資料環(huán)比-0.2%，同比-4.3%。能源、黑色與建材是主要拖累。結(jié)合高頻來看，黑色系整體走勢偏強，“反內(nèi)卷”與“落后產(chǎn)能有序退出”為交易主線，限產(chǎn)信息發(fā)酵對多種品類價格有所傳導，疊加雅下水電站正式開工、城市更新政策與庫存去化等因素的支撐，黑色系全鏈條表現(xiàn)偏強，不過現(xiàn)貨價格滯后且更貼近基本面，黑色開采（環(huán)比-1.1%，免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2固收研究后同）與黑色加工（-0.3%）環(huán)比下行，降幅有所收窄。煤炭價格也尚未明顯傳導。原油價格震蕩偏強，月末價格上行明顯，地緣摩擦升溫、原油供應風險加劇是支撐價格表現(xiàn)的核心因素，關稅談判進展不佳與OPEC+減產(chǎn)節(jié)奏形成擾動。油氣開采（3%）環(huán)比上行。銅價震蕩運行，美國對銅加征關稅即將落地，銅的套利交易開始邊際降溫，非美市場庫存回升對價格有所壓制，貿(mào)易談判的不確定性、降息預期的反復對價格形成擾動，國內(nèi)反內(nèi)卷政策與雅下工程信號偏利好。有色開采（0.7%）、有色加工（0.8%）環(huán)比上行。水泥價格延續(xù)下行，建筑業(yè)供需偏弱、天氣影響下施工減緩等因素拖累非金屬現(xiàn)貨價格。非金屬開采（-0.8%）、非金屬制造（-1.4%）環(huán)比下行。
PPI生活資料環(huán)比-0.2%，同比-1.6%。其中，一般日用品（-0.1%）、耐用品(-0.6%)、食品（0%）與衣著（-0.22%）表現(xiàn)皆弱于季節(jié)性。
行業(yè)層面看，PPI環(huán)比漲幅前三的行業(yè)分別是油氣開采（+3%）、能化加工（+1.2%）、有色加工（+0.8%），后三的行業(yè)是黑色開采（-1.1%）、非金屬制品(-1.4%)、煤炭開采（-1.5%）。
價格筑底，彈性還需觀察
綜合來看，7月CPI超預期，但PPI表現(xiàn)略低于預期。CPI方面，食品分項在基數(shù)效應影響下同比有所下滑，，但核心商品和核心服務整體偏強，部分與前期降價后的價格修復等暫時性因素相關，反內(nèi)卷政策的影響還需觀察；旅游、醫(yī)療
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