>> 國盛證券-健盛集團(603558)2025Q2盈利質(zhì)量恢復正常，期待全年訂單平穩(wěn)表現(xiàn)-250808
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
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| 649KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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2025Q2公司收入/歸母凈利潤同比分別-2%/-2%。1）公司發(fā)布半年報，2025H1公司收入為11.7億元，同比持平；歸母凈利潤為1.4億元，同比-14%；扣非歸母凈利潤為1.4億元，同比-16%。2）單二季度來看：2025Q2公司收入為6.1億元，同比-2%；歸母凈利潤為0.8億元，同比-2%；扣非歸母凈利潤為0.7億元，同比-8%。3）盈利質(zhì)量：2025H1毛利率同比-0.7pct至28.2%（其中單Q2毛利率同比+0.9pct至29.4%），銷售/管理/財務費用率同比分別+0.2/+1.0/+0.4pct至3.2%/8.9%/-0.3%，綜合以上，2025H1凈利率同比-2.1pct至12.1%（（其中單Q2凈利率同比-0.1pct至13.4%）。
分業(yè)務：我們估計2025Q2棉襪/無縫經(jīng)營質(zhì)量較Q1均有改善。公司合作核心品牌客戶包括UNIQLO、PUMA、迪卡儂、安德瑪、BOMBAS等，我們判斷公司核心主力客戶訂單確定性相對較好、同時積極開發(fā)新客戶，在穩(wěn)住銷售的同時實施降本增效舉措，我們綜合判斷2025年棉襪業(yè)務及無縫業(yè)務均有望同比平穩(wěn)或略有增長。分業(yè)務來看：1）棉襪：我們估計2025H1棉襪業(yè)務收入同比基本平穩(wěn)（估計Q2表現(xiàn)略好于Q1）/利潤同比下降接近20%（考慮公司根據(jù)訂單表現(xiàn)靈活調(diào)整產(chǎn)能規(guī)模及布局，我們估計其中Q2利潤降幅較Q1明顯收窄）。2）無縫服飾：我們估計2025H1公司無縫業(yè)務收入同比略有增長（考慮發(fā)貨節(jié)奏我們判斷Q2同比表現(xiàn)弱于Q1）/利潤同比增長個位數(shù)（我們估計其中Q1利潤同比有壓力，Q2業(yè)務經(jīng)營質(zhì)量提升帶動利潤同比快速增長）。
堅持擴大海外一體化產(chǎn)能布局，中長期競爭實力預計持續(xù)提升。1）公司堅持建設獨立一體化產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)強化智能制造、開發(fā)設計能力，在細分行業(yè)內(nèi)具備扎實的競爭力，核心品類棉襪、無縫服飾產(chǎn)品均以機器針織一體成型為主，在訂單資源及客戶合作上存在協(xié)同作用。2）公司積極加快信息化、智能化建設，著重推進江山產(chǎn)業(yè)園智能工廠項目，2024年內(nèi)公司年產(chǎn)9000萬雙中高檔棉襪生產(chǎn)線項目完工，同時積極推進在越南南定省投資建設年產(chǎn)6500萬雙中高檔棉襪、2000噸氨綸橡筋線、18000噸紗線染色生產(chǎn)項目。我們判斷中長期伴隨南定省項目的持續(xù)推進，公司上游配套產(chǎn)能擴大的同時、下游棉襪及無縫織造規(guī)模也有望進一步提升。
現(xiàn)金流及存貨管理基本正常。1）庫存方面，2025H1末公司存貨同比+4.7%至7.1億元，上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+18.9天至149.2天。2）現(xiàn)金流方面，公司2025H1應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+6.6天至84.4天，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額2.5億元（約為同期歸母凈利潤的1.8倍），主要系期內(nèi)收到回款增加。
投資建議。公司是細分棉襪賽道企業(yè)，具備全球化、一體化生產(chǎn)鏈優(yōu)勢，加強核心管理團隊建設。我們根據(jù)公司近期業(yè)務情況及行業(yè)環(huán)境變化調(diào)整盈利預測，預計2025~2027年歸母凈利潤分別3.10/3.50/3.95億元，對應2025年PE為11倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求波動風險；匯率異常波動風險；越南政策變化風險；客戶訂單轉(zhuǎn)移風險。
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