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核心看點(diǎn)：公司作為華南區(qū)域龍頭，歷史盈利彈性明顯，同時(shí)成本控制能力突出，2020年起子公司廣西鋼鐵防鋼基地逐步投產(chǎn)，公司板材占比已顯著提升，在產(chǎn)能增量空間及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化的背景下，盈利有望加速增長(zhǎng)。當(dāng)前公司市值與重置成本的比值處于低估值狀態(tài)，具備較強(qiáng)戰(zhàn)略投資價(jià)值。
　　公司產(chǎn)量增長(zhǎng)空間較大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化：國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。投資用鋼比重進(jìn)一步下降，制造業(yè)用鋼比重不斷上升。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過(guò)程伴隨著企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的變遷，在此期間制造業(yè)導(dǎo)向與出口導(dǎo)向的鋼種具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)自2020年起逐步優(yōu)化，2024年板帶材占比達(dá)到54.3%，符合行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。隨著防鋼基地2024年完成全部產(chǎn)能建設(shè)，公司與控股股東柳鋼集團(tuán)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望逐步解決，一方面產(chǎn)能潛在增量高達(dá)27.8%，另一方面在行業(yè)盈利修復(fù)背景下，公司外售鋼坯比例或?qū)⑦M(jìn)一步收縮，軋材占比提高有望持續(xù)增強(qiáng)公司盈利能力。
　　公司估值處于低估階段，產(chǎn)品高端化增強(qiáng)盈利能力。公司在人均產(chǎn)鋼、人均薪酬、噸鋼費(fèi)用折舊等方面具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，噸鋼利潤(rùn)等數(shù)據(jù)顯示公司盈利彈性較大；防鋼基地建成后，公司后續(xù)開(kāi)支有望回落，未來(lái)具備顯著降費(fèi)與分紅抬升空間。從可比公司市值與固定資產(chǎn)原值的比率來(lái)看，股份近五年估值高位水平在0.56倍左右，截至2025年8月8日僅為0.33倍，后續(xù)行業(yè)景氣度回升、盈利修復(fù)趨勢(shì)有望帶動(dòng)估值持續(xù)向上修復(fù)。
　　投資建議。公司為華南區(qū)域鋼企龍頭，在行業(yè)盈利與板塊估值向好的背景下，權(quán)益產(chǎn)量增長(zhǎng)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)入關(guān)鍵兌現(xiàn)期，為市場(chǎng)稀缺的增量改善標(biāo)的，其盈利有望在新產(chǎn)能投產(chǎn)后持續(xù)修復(fù)，參考公司近三年來(lái)估值變動(dòng)情況，我們認(rèn)為公司估值有明顯修復(fù)空間，近五年估值高位水平在0.56倍左右，對(duì)應(yīng)市值為266億左右，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅上漲，鋼材需求及產(chǎn)出規(guī)模測(cè)算可能存在偏差，新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。