>> 國信證券-貴州茅臺(600519)2025Q2收入同比增長9.2%，公司根據(jù)市場調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)-250813
| 上傳日期： |
2025/8/13 |
大小： |
529KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,張未艾 |
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核心觀點
2025H1收入同比增長9.2%，展現(xiàn)經(jīng)營韌性。2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入910.9億元/同比+9.2%，歸母凈利潤454.0億元/同比+8.9%；其中2025Q2營業(yè)總收入396.5億元/同比+7.3%，歸母凈利潤185.6億元/同比+5.2%，利潤率略有下降主因毛利率和費用率擾動影響。
第二季度茅臺酒貢獻主要增長，公司根據(jù)市場變化調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。分產(chǎn)品看，2025Q2茅臺酒收入320.3億元/同比+11.0%，系列酒收入67.4億元/同比-6.5%；我們預計第二季度飛天茅臺發(fā)貨進度略有加快，以應對行業(yè)整體需求下滑沖擊；系列酒下滑預計系茅臺1935綜合打款成本下降、王子/迎賓等產(chǎn)品提前在Q1投放影響。分渠道看，2025H1/2025Q2直銷渠道收入分別同比+18.6%/+16.5%，增速快于整體預計與公斤裝飛天加大投放、生肖/精品投放節(jié)奏快于去年有關(guān)；第二季度我們預計企業(yè)團購渠道有所下滑，經(jīng)銷商是公司業(yè)績的穩(wěn)定器，2025Q2批發(fā)渠道減去系列酒的收入部分同比+5.5%。
積極投放市場費用，增強營銷能力。2025H1公司整體毛利率同比-0.26pcts至90.4%，茅臺酒/系列酒毛利率分別同比-0.28pcts/-2.51pcts，系列酒下降較多預計主因加大市場投入（如宴席場景買贈等），上半年國內(nèi)增加160個經(jīng)銷商均來自系列酒。2025Q2稅金及附加率同比+0.07pcts/管理費用率同比-0.32pcts；銷售費用率同比+0.46pcts，主要系廣宣及市場投入費用增加較多，用于開拓渠道、主動觸達消費者，踐行“賣酒向賣生活方式”轉(zhuǎn)變。
預收端體現(xiàn)需求壓力，公司尊重市場規(guī)律。2025Q2公司銷售收現(xiàn)389.4億元/同比-4.6%。截至25Q2末公司合同負債55.1億元，環(huán)比25Q1末下降32.8億元，預計主因7月配額占比較小、茅臺酒加快發(fā)貨節(jié)奏確認收入；應收票據(jù)環(huán)比增加2億元主要來自系列酒經(jīng)銷商匯票。第二季度行業(yè)需求走弱，茅臺為渠道紓困，隨市場變化調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和發(fā)貨節(jié)奏，保證價格體系穩(wěn)定。
盈利預測與投資建議：年初公司指引全年目標營收增長9%左右，中報反映公司經(jīng)營“時間過半，任務過半”；同時也要注意到行業(yè)需求側(cè)的壓力已逐步傳導至龍頭，我們預計公司將以穩(wěn)定價格為先：1）公司積極推出文化IP類、多規(guī)格類產(chǎn)品應對單消費場景下滑的影響；2）產(chǎn)品渠道利潤仍高于行業(yè)平均，經(jīng)銷商有能力和意愿協(xié)助公司穩(wěn)渠道、做市場?？紤]到本輪行業(yè)調(diào)整為多周期疊加，需求仍在磨底，下調(diào)此前收入及盈利預測，預計2025-2027年公司營業(yè)總收入1898.2/1964.3/2075.2億元，同比+9.0%/+3.5%/+5.6%（前值+9.5%/+8.6%/+8.0%）；預計歸母凈利潤931.7/966.0/1022.0億元，同比+8.0%/+3.7%/+5.8%（前值+9.3%/+9.0%/+8.7%），當前股價對應2025年19.4xPE和3.66%股息率，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期致行業(yè)需求承壓，食品安全問題等
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