>> 光大證券-中國聯(lián)通(0762.HK)2025年中報點評：利潤持續(xù)增長，高比例分紅彰顯長期發(fā)展信心-250813
| 上傳日期： |
2025/8/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿 |
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事件：2025年上半年，公司營業(yè)收入2,002億元，同比增長1.5%；實現(xiàn)利潤總額178億元，同比增長5.1%，歸母凈利潤145億元，同比增長5%。董事會建議派發(fā)中期股息每股人民幣0.2841元（含稅），同比增長14.5%，顯著高于歸母凈利潤增速，股東回報持續(xù)提升。
聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務穩(wěn)中有進。上半年，聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務收入1,319億元，同比增長0.4%。聯(lián)接用戶規(guī)模突破12億，其中移動和寬帶用戶凈增超1,100萬戶，總用戶達到4.8億戶，凈增規(guī)模創(chuàng)近年同期新高；物聯(lián)網(wǎng)聯(lián)接數(shù)凈增超6,000萬，總量達到6.9億，其中車聯(lián)網(wǎng)數(shù)8600萬，繼續(xù)鞏固主導優(yōu)勢。
算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務持續(xù)拓展。上半年算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務收入454億元，同比增長4.3%，占主營業(yè)務收入比例提升至26%。聯(lián)通云收入376億元，同比增長18.6%，數(shù)據(jù)中心收入144億元，同比增長9.4%，AIDC簽約金額同比增長60%；智能服務開放AI開發(fā)平臺，構(gòu)建30+可信數(shù)據(jù)空間及上百個AI智能體，多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)AI規(guī)?；瘧谩Ｙx能行業(yè)全面升級，5G專網(wǎng)收入同比+60%；累計打造7,500個5G工廠；助力400+城市智慧治理升級；累計實施超5萬個5G應用項目。
推進國際化戰(zhàn)略，持續(xù)布局算力基礎(chǔ)設施。公司攜手全球600余家運營商、1000余家產(chǎn)業(yè)伙伴；服務280余家云服務商，連接400余個數(shù)據(jù)中心，新增5個海外智算中心，加快拓展國際市場；落地東盟智能制造、中東智能倉儲等標桿項目。優(yōu)化算力基礎(chǔ)設施一體化布局，數(shù)據(jù)中心能力儲備2650MW，智算規(guī)模30EFLOPS；算力智聯(lián)網(wǎng)向800G/1.2T帶寬演進。
資本開支同比減少，盈利能力繼續(xù)提升。上半年資本開支同比下降15%，實現(xiàn)有效控制。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為人民幣290.0億元，扣除資本開支后自由現(xiàn)金流為人民幣87.8億元，同比增長63.1%。折舊攤銷同比下降4.8%，人工成本同比減少0.4%。綜合毛利率同比提升0.5pct，盈利能力進一步增強。
維持“買入”評級：維持25~27年歸母凈利潤預測217億、232億、251億元人民幣，對應PE 13X、12X、11X。基于：1）公司基礎(chǔ)通信業(yè)務保持穩(wěn)定，聯(lián)通云業(yè)務有望成為第二增長曲線；2）公司股息率穩(wěn)健，近五年平均股息率超過6%，具有較強的穩(wěn)定性；3）數(shù)據(jù)安全重要性日益上升，公司作為國企三大運營商之一，在核心城市數(shù)據(jù)中心集群等稀缺資源方面具有一定壁壘。隨著CAPEX已進入下行周期，業(yè)績釋放能力進一步增強，運營商具備長期向好邏輯，我們長期看好公司的投資價值，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇、用戶增速下滑風險，ARPU增長不及預期，海外業(yè)務發(fā)展不及預期，資本支出回報不及預期。
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