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2023H1收入和利潤(rùn)符合市場(chǎng)預(yù)期：收入方面，2023H1公司營(yíng)業(yè)收入1918億元人民幣（YoY+8.8%），增速創(chuàng)近年同期新高；服務(wù)收入1710億元（YoY+6.3%）；EBITDA達(dá)到536億元（YoY+4.1%），股東應(yīng)占盈利達(dá)到124億元（YoY+13.1%），連續(xù)七年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)提升，收入和利潤(rùn)符合市場(chǎng)預(yù)期。半年度ROE達(dá)到3.6%實(shí)現(xiàn)近年新高。上半年資本支出達(dá)276億元，自由現(xiàn)金流107億元，資產(chǎn)負(fù)債率維持在46%的合理水平，剔除租賃負(fù)債后的帶息債務(wù)同比下降17%，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。公司重視股東回報(bào)，派發(fā)中期股息每股人民幣0.203元（YoY+23%），顯著高于每股基本盈利13%的增長(zhǎng)，上半年派息比例達(dá)到50%，而去年同期46%，同比提升4個(gè)點(diǎn)。
　　傳統(tǒng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)盤托底成效突出，規(guī)模價(jià)值雙提升：上半年基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)1280.7億元（YoY+3.3%），移動(dòng)出賬用戶達(dá)到3.28億戶，凈增用戶534萬戶，凈增用戶創(chuàng)4年同期新高，其中5G套餐滲透率超70%，用戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；移動(dòng)ARPU44.8元（YoY+1%）,連續(xù)5年企穩(wěn)回升。固網(wǎng)寬帶用戶凈增400萬戶，達(dá)到1.081億戶，綜合滲透率達(dá)1.08億戶。
　　全面賦能行業(yè)數(shù)字化，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)成新引擎：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入430億元（YoY+16.3%），占服務(wù)收入比首次超四分之一，成為推動(dòng)公司收入增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要引擎。其中聯(lián)通云收入255億元（YoY+36%），全年預(yù)計(jì)收入達(dá)500億元；大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入29億（YoY+54%），行業(yè)市占率超50%；物聯(lián)網(wǎng)收入54億（YoY+24%），持續(xù)快速增長(zhǎng)；5G虛擬專網(wǎng)累計(jì)服務(wù)客戶數(shù)量超5800個(gè)，5G行業(yè)簽約金額達(dá)62億元，賦能千行百業(yè)。上半年安全云市場(chǎng)上架產(chǎn)品超過80款，大安全收入同比增長(zhǎng)178%。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.9港元，維持買入評(píng)級(jí)：我們維持公司的盈利預(yù)測(cè)不變，看好公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，特別是大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展和變現(xiàn)。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)固回升態(tài)勢(shì)下，結(jié)合公司過去5年的歷史估值中樞，給予傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2023年利潤(rùn)的8倍PE估值；考慮到目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響政企的IT支出放緩和公司應(yīng)收賬款的增加，云業(yè)務(wù)短期難以實(shí)現(xiàn)盈利，參考海外公有云的估值，給予一定估值折讓，給予2023年聯(lián)通云業(yè)務(wù)2倍PS估值，綜合得出每股目標(biāo)價(jià)8.9港元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇使得ARPU值承壓、與中國(guó)電信共建共享不及預(yù)期、提速降費(fèi)重提、資本支出超出預(yù)期、云業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。