>> 中信建投-鼎陽科技(688112)儀器儀表系列報告：2025Q2業(yè)績延續(xù)較快增長，新品放量+需求復(fù)蘇共振-250814
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
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| 878KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許光坦,李長鴻 |
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核心觀點(diǎn)
2025Q2公司營收、利潤延續(xù)較快增長，主要得益于行業(yè)需求持續(xù)回暖，疊加公司新產(chǎn)品快速放量。2025年上半年公司發(fā)布8款新產(chǎn)品，隨著產(chǎn)品高端化持續(xù)推進(jìn)，公司高端產(chǎn)品占比提升至30%。在關(guān)稅視角下，自主可控與出海有望共振。公司“銀河”系列高端射頻新品有望順應(yīng)國產(chǎn)替代加速趨勢，在2025年實(shí)現(xiàn)較快放量。出海方面，公司馬來西亞基地于2025年4月底正式投產(chǎn)，降低關(guān)稅成本的同時有望更好地輻射海外市場。
事件
2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收2.79億元，同比+24.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7,687.57萬元，同比+31.54%；扣非歸母凈利潤7,551.64萬元，同比+33.80%。2025年單二季度，實(shí)現(xiàn)營收1.47億元，同比+22.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3,618.55萬元，同比+28.92%；扣非歸母凈利潤3,574.24萬元，同比+33.57%。
簡評
1、2025Q2延續(xù)較快增長，上半年高端產(chǎn)品占比提升至30%
2025Q1-Q2公司營收增速分別為+26.93%、+22.61%，延續(xù)較快增長，主要得益于行業(yè)需求持續(xù)回暖，疊加公司新產(chǎn)品快速放量。分產(chǎn)品：2025H1公司高端產(chǎn)品收入同比增長71.92%，單價3萬元、5萬元以上的產(chǎn)品營收分別增長51.37%、69.61%。高端產(chǎn)品占比達(dá)30%，環(huán)比2024全年提升6pct，產(chǎn)品高端化迭代持續(xù)推進(jìn)。2025H1境內(nèi)高分辨率數(shù)字示波器收入同比增長65.71%，境內(nèi)射頻微波產(chǎn)品收入同比增長43.58%，為營收增長帶來積極貢獻(xiàn)。
2、上半年毛利率下滑但仍超過60%，凈利率延續(xù)高位
2025H1公司綜合毛利率同比下降1.94pct至60.06%，仍然維持較高水平；其中Q1、Q2毛利率分別為61.80%、58.50%，二季度毛利率環(huán)比下滑預(yù)計主要系高性價比的高分辨率示波器等毛利率相對較低的產(chǎn)品收入占比提升所致。2025H1期間費(fèi)用率同比下降1.45pct至33.28%，其中銷售費(fèi)用率同比下降2.35pct至16.20%；管理費(fèi)用率同比下降0.69pct至3.58%；研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.96pct至21.60%，主要系公司二季度研發(fā)投入加大；財務(wù)費(fèi)用率同比下降0.38pct至-8.11%，主要系歐元匯率升值產(chǎn)生匯兌收益所致。2025H1公司凈利率同比提升1.45pct至27.57%，其中2025Q1、Q2凈利率分別為30.87%、24.61%。
3、在關(guān)稅視角下，自主可控與出海有望共振，“銀河”系列高端射頻新品放量可期
新品快速迭代順應(yīng)國產(chǎn)替代趨勢：公司近年來新品迭代持續(xù)加快，2020-2024年分別發(fā)布6款、3款、8款、7款、10款新產(chǎn)品，2025年上半年，公司發(fā)布8款新產(chǎn)品。其中，公司于2024年10月升級的SDS7000AP系列不僅滿足8GHz+12bit，還可實(shí)現(xiàn)四通道最大采樣率均為20GSa/s，實(shí)現(xiàn)公司最高端示波器產(chǎn)品性能進(jìn)一步迭代。2024年12月公司發(fā)布“銀河”系列SSG6089A 67GHz模擬信號源、SSA6000A系列50GHz信號/頻譜分析儀、SNA6000A系列50GHz矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀三款高端射頻新品，在該產(chǎn)品線上進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)勢。2025年4月以來的關(guān)稅政策沖擊使得國內(nèi)儀器采購自主可控的重要性提升，高端儀器國產(chǎn)化率有望加速提升。高端射頻類儀器放量周期往往短于高端示波器，公司“銀河”系列高端射頻新品有望在2025年實(shí)現(xiàn)較快放量。
馬來西亞基地投產(chǎn)降低出口關(guān)稅影響：公司2023年11月公布擬投資1.8億元建設(shè)馬來西亞生產(chǎn)基地，于2025年4月底正式投產(chǎn)。短期內(nèi)，通過馬來西亞實(shí)現(xiàn)對美出口將大幅降低關(guān)稅成本。遠(yuǎn)期公司有望更進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)本地化采購、部署，基于馬來西亞生產(chǎn)基地滿足不同地區(qū)、不同產(chǎn)品線的生產(chǎn)需求，從而降低綜合成本。
投資建議：預(yù)計公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入分別為6.21、7.83、9.80億元，歸母凈利潤分別為1.56、2.01、2.51億元，同比分別變動+38.75%、+29.02%、+24.85%，對應(yīng)2025-2027年動態(tài)PE分別為40.58、31.45、25.19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1）產(chǎn)品高端化進(jìn)展不及預(yù)期
由于國內(nèi)企業(yè)在通用電子測試測量領(lǐng)域起步較晚，技術(shù)積累時間較短，在產(chǎn)品布局及技術(shù)積累上與國外優(yōu)勢企業(yè)仍存在較大差距，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要集中于中低端。若公司無法按預(yù)期推出高端產(chǎn)品或已推出的高端產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，將會影響公司核心競爭力，進(jìn)而對公司的盈利能力造成不利影響。
2）國內(nèi)市場開拓不力的風(fēng)險
公司當(dāng)前以境外銷售為主，境內(nèi)銷售占比更低，境外銷售的主要區(qū)域?yàn)楸泵?、歐洲等現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè)相對發(fā)達(dá)的地區(qū)。倘若國外優(yōu)勢企業(yè)利用其品牌、資金及技術(shù)等優(yōu)勢搶占公司產(chǎn)品的市場，則可能影響公司未來在國內(nèi)的業(yè)務(wù)拓展，進(jìn)而將會對公司整體經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
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