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業(yè)績(jī)摘要：本季度公司收入為764億美元，同比增長(zhǎng)18%，超過彭博一致預(yù)期的739億美元。其中產(chǎn)品收入171億美元，同比增長(zhǎng)30%；服務(wù)及其他收入593億美元，同比增長(zhǎng)15%。毛利率為68.6%，同比下降100bps，超過彭博一致預(yù)期68.2%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為44.9%，同比增長(zhǎng)180bps。GAAP凈利潤(rùn)為272億美元，同比增長(zhǎng)24%，超過一致預(yù)期的253億美元，凈利潤(rùn)率為37.6%。GAAP攤薄每股收益為3.65美元，超過彭博一致預(yù)期的3.37美元。本季度公司包含融資租賃的資本開支為242億美元。
　　Azure收入再度大超預(yù)期：本季度Azure云服務(wù)收入同比增長(zhǎng)39%至219億美元，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的35%增速，AI貢獻(xiàn)了19pcts收入增速。同時(shí)下季度指引的37%增速也超預(yù)期。公司再次強(qiáng)調(diào)收入的增加主要得益于IaaS的增長(zhǎng)，但需求仍然高于供應(yīng)。公司正在加速建設(shè)數(shù)據(jù)中心，過去12個(gè)月中，公司增加了超過2吉瓦的新容量，并指引下季度資本開支300億美元。同時(shí)，軟件的優(yōu)化也使同一GPU運(yùn)行GPT4o模型的tokens處理能力提升90%。
　　商業(yè)訂單量加速：微軟云收入同比增長(zhǎng)27%至467億美元。本季度公司的商業(yè)訂單量同比增長(zhǎng)37%，相比上季度的18%及去年同期訂單增速17%大幅提速。剩余履約義務(wù)（RPO）價(jià)值3680億美元，同比增長(zhǎng)37%，環(huán)比增長(zhǎng)530億美元。其中M365商業(yè)云和服務(wù)收入243億美元，同比增長(zhǎng)16%。付費(fèi)商業(yè)席位同比增長(zhǎng)6%，主要由于SMB的需求增長(zhǎng)。ARPU的增長(zhǎng)主要來自E5用戶的增長(zhǎng)以及Copilot訂閱量提升。目前Copilot月活用戶已經(jīng)超過8億，同時(shí)Foundry API今年處理超過500萬億tokens。
　　目標(biāo)價(jià)600美元，買入評(píng)級(jí)：公司的Azure云服務(wù)業(yè)務(wù)及PBP業(yè)務(wù)在AI需求下增長(zhǎng)加速，根據(jù)DCF估值法，維持WACC為8.5%。考慮到公司長(zhǎng)期會(huì)維持高于GDP的增長(zhǎng)速度，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為3%，獲得目標(biāo)價(jià)600美元，較當(dāng)前價(jià)格有15.3%的提升空間，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：云計(jì)算市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，AI發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，PC出貨量下降風(fēng)險(xiǎn)，Arm沖擊PC生態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)。