>> 開源證券-聯(lián)想集團(00992.HK)港股公司信息更新報告：AI PC滲透超預(yù)期，研發(fā)加大致ISG盈利短期承壓-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
大小： |
527KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊哲,張可 |
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關(guān)稅影響有望逐步弱化，下半年AIPC加速滲透在即
受益于AIPC加速滲透、AI服務(wù)器需求旺盛、軟硬協(xié)同強化，聯(lián)想三大業(yè)務(wù)有望延續(xù)增長韌性，考慮到ISG虧損帶來業(yè)績不確定性，我們下調(diào)FY2026-2028財年non-gaap歸母凈利潤至16.7/19.6/23.0億美元（前次為17.3/21.9/26.6億美元），同比增長15.9%/17.2%/17.5%，考慮潛在可轉(zhuǎn)債攤薄，當前股價對應(yīng)PE估值為12.3/10.5/8.9倍，維持“買入”評級。
FY2026Q1 AI滲透率提升超預(yù)期，研發(fā)投入致使ISG呈現(xiàn)虧損
FY2026Q1公司收入188.3億美元，同比增長21.9%，non-gaap歸母凈利潤3.89億美元，同比增長21.8%，凈利率2.1%（同比持平），分業(yè)務(wù)看：
（1）IDG：實現(xiàn)收入134.6億美元，2025Q2聯(lián)想/行業(yè)PC出貨量同比增長15.2%/6.5%（IDC數(shù)據(jù)），聯(lián)想明顯優(yōu)于行業(yè)，系win11換機潮背景下的國補+AIPC滲透率提升，2Q25Q2聯(lián)想AIPC在全球PC出貨量占比已達到31%，超我們預(yù)期。opm為7.06%，同比降低0.19 pct；
?。?）ISG：實現(xiàn)收入42.9億美元，同比增長35.8%，其中CSP、E/SMB同比增長36%、35%，符合公司雙輪驅(qū)動的戰(zhàn)略，公司整體AI服務(wù)器收入同比超過翻倍，需求保持強勁。opm為-1.99%，系公司加大對于AI及E/SMB市場的投入；
?。?）SSG：實現(xiàn)收入22.6億美元，同比增長19.8%，遞延收益35億美元（同比增長19%）提升業(yè)務(wù)可預(yù)見性，AI解決方案在垂直領(lǐng)域得到運營，軟硬協(xié)同得以體現(xiàn)。opm為22.2%，同比提升1.17 pcts，系高端附加服務(wù)帶動。
聯(lián)想三大業(yè)務(wù)主線投資邏輯進一步清晰，期待ISG利潤改善
考慮到win10替代或?qū)⑦M入加速期、國補延續(xù)、關(guān)稅對公司影響減弱，我們預(yù)計PC出貨量、AIPC滲透率提升仍將保持充足動能。隨著H20解禁，后續(xù)AI服務(wù)器訂單需求有望進一步加大，ISG有望重回盈利區(qū)間。此前市場對SSG關(guān)注度較低，而隨著Q2以來企業(yè)AI需求確定性提升，聯(lián)想軟硬一體的協(xié)同有望強化，當前SSG經(jīng)營利潤貢獻已達到50+%，有望提升后續(xù)業(yè)績置信度。
風險提示：全球IT資本開支不及預(yù)期，原材料成本上漲，關(guān)稅政策反復(fù)。
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