>> 太平洋證券-衛(wèi)龍美味(9985.HK)利潤端略超預期，魔芋持續(xù)高增-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
大小： |
658KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭夢婕 |
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事件：公司公布2025年半年報，2025H1實現(xiàn)收入34.83億元，同比增長18.5%，實現(xiàn)凈利潤7.36億元，同比增長18.5%。
2025H1利潤端表現(xiàn)超預期，菜制品持續(xù)高增。公司2025H1收入端表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤端略超預期。分品類看，2025H1調(diào)味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他營收分別為13.10億元/21.09億元/0.64億元，分別同比3.2%/+44.3%/-48.1%，魔芋制品持續(xù)高增表現(xiàn)亮眼，上半年公司推出麻醬味魔芋新口味，魔芋新品月銷表現(xiàn)亮眼。面制品略有下滑，二季度公司主動縮減部分面制品sku出現(xiàn)下滑，推出麻辣牛肉味親嘴燒。蔬菜制品占比進一步提升10.8pct至60.5%。公司上半年積極推出培育新品類，推出臭豆腐新品。分渠道看，2025H1線下/線上渠道營收分別為31.47億元/3.36億元，分別同比+21.5%/-3.8%。公司積極推動全渠道建設，截止半年度末共有1777家線下經(jīng)銷商，積極拓展網(wǎng)點，強化終端執(zhí)行力和提升渠道效率。公司積極擁抱新興渠道，零食量販渠道實現(xiàn)快速增長，持續(xù)推動更多產(chǎn)品sku導入。7月魔芋新品導入山姆會員店渠道，反饋較好，全渠道多點開花。線上由于流量持續(xù)分化競爭加劇，導致整體略有下降。2025H1華東/華中/華北/華南/西南/西北/海外收入分別為7.46/4.82/4.21/6.38/4.06/4.01/0.53億元，分別同比+22.9%/+14.8%/+13.5%/+34.7%/+17.3%/+19.0%/+55.9%，海外渠道進展較快，探索東南亞發(fā)展機遇。
魔芋原材料價格上行影響毛利率，組織優(yōu)化和全面提效效果凸顯。2025H1毛利率同比-2.6pct至47.2%，其中調(diào)味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他毛利率分別為48.4%/46.6%/42.4%，分別同比+0.5pct/-6.0pct/+5.0pct。面制品和豆制品毛利率略有提升，蔬菜制品毛利率下降6 pct,主要由于原材料魔芋價格對比同期大幅度上漲。公司在生產(chǎn)制造和供應鏈端進行優(yōu)化提效，產(chǎn)能利用率從2024H1的66.5%上升至2025H1的79%，帶來生產(chǎn)端的降本增效。費用端，2025H1銷售費率/管理費率分別同比下降1.1pct/2.4pct，管理費用下降主要由于人員提效的成效，銷售費用持續(xù)優(yōu)化。在魔芋原材料上漲的壓力下，公司通過組織、生產(chǎn)和管理的增質(zhì)提效帶來凈利率同比持平，2025H1凈利率為21.1%。
投資建議：根據(jù)上半年表現(xiàn)和當下消費環(huán)境調(diào)整盈利預測，預計20275年收入增速分別為-20220%/18%/16%，歸母凈利潤增速分別為31%/22%/14%，EPS分別為0.58/0.71/0.80元，對應當前股價PE分別為19x/16x/14x，我們按照2026年業(yè)績給予22倍并按照0.916:1的匯率，一年目標價15.62港元對應14.31元人民幣，給予“買入”評級。
風險提示:食品安全風險、渠道開拓不及預期、行業(yè)競爭加劇風險。
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