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事件：2025年8月14日公司發(fā)布2025年中報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營收34.83億元，同比增長18.5%，實(shí)現(xiàn)利潤7.36億元，同比增長18.5%，派發(fā)中期股息每股0.18元，股利支付率為60%。
　　蔬菜制品高增延續(xù)，調(diào)味面制品略有承壓。25H1調(diào)味面制品實(shí)現(xiàn)營收13.10億元，同比-3.24%，營收占比為37.6%。蔬菜制品實(shí)現(xiàn)營收21.09億元，同比增長44.31%，營收占比為60.5%。豆制品及其他實(shí)現(xiàn)營收0.64億元，同比-48.06%，營收占比為1.9%。
　　線下快速增長，線上有所下滑。25H1線下渠道實(shí)現(xiàn)收入31.47億元，同比增長21.53%，線上渠道實(shí)現(xiàn)收入3.36億元，同比-3.81%，其中線上經(jīng)銷實(shí)現(xiàn)收入1.08億元，同比-21.10%，線上直銷實(shí)現(xiàn)收入2.28億元，同比增長7.30%。
　　受益收入提升的規(guī)模效應(yīng)及降本增效舉措，毛利率下滑幅度有限。25H1公司毛利率為47.16%，同比-2.60pcts，主要系魔芋精粉等原材料價格有所上漲，環(huán)比提升0.46pct，得益于公司通過提升生產(chǎn)效率對沖原材料不利影響。25H1調(diào)味面制品毛利率為48.36%，同比上升0.51pcts，蔬菜制品毛利率為46.56%，同比-6.02pcts，豆制品及其他毛利率為42.36%，同比上升5.02pcts。
　　控費(fèi)效果顯著。25H1經(jīng)銷及銷售費(fèi)用率為15.14%，同比-1.04pcts，主要系收入提升的規(guī)模效應(yīng)。25H1管理費(fèi)用率為5.77%，同比-2.47pcts，主要系精簡人員降低支出。
　　盈利能力維持較高水平。25H1凈利率為21.14%，同比持平。
　　產(chǎn)品力渠道力品牌力持續(xù)增強(qiáng)。產(chǎn)品方面，公司持續(xù)推新，不斷豐富產(chǎn)品口味，如麻醬味魔芋爽、麻辣小龍蝦味大面筋、清爽酸辣味風(fēng)吃海帶等。渠道方面，公司加強(qiáng)新渠道合作，會員店渠道上新創(chuàng)新魔芋產(chǎn)品，傳統(tǒng)渠道加強(qiáng)終端陳列鋪貨。品牌方面，公司積極開展品牌聯(lián)名、明星代言等活動，加強(qiáng)與年輕消費(fèi)者互動，品牌影響力不斷增強(qiáng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為75.14/88.64/99.13億元，分別同比增長19.92%/17.97%/11.83%，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.67/16.80/18.37億元，分別同比增長27.91%/22.95%/9.32%，對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為19.6/15.9/14.6X，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品表現(xiàn)不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期；原材料價格上漲風(fēng)險(xiǎn)等