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指數(shù)增強(qiáng)型基金產(chǎn)品相對收益優(yōu)勢突出，逐漸出圈
　　2022年到2024年連續(xù)三年衡量主動權(quán)益投資能力的基金指數(shù)（如885001.WI或930890.CSI）表現(xiàn)不如同期的滬深300或中證500指數(shù)。
　　指數(shù)化基金產(chǎn)品的階段性跑贏，催生了跟蹤指數(shù)的量化增強(qiáng)類產(chǎn)品的市場關(guān)注度。截至2025年6月30日，公募基金指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品共有631只（含非初始基金），不同類型的跟蹤指數(shù)有56種，范圍涵蓋從主要寬基指數(shù)到特定行業(yè)或風(fēng)格指數(shù)。
　　公募指數(shù)增強(qiáng)類基金相對所跟蹤的基準(zhǔn)指數(shù)具有穩(wěn)定的超額收益率，但是跟蹤滬深300和中證500指數(shù)的增強(qiáng)基金平均累計(jì)超額收益近些年有所放緩。跟蹤中證1000指數(shù)的增強(qiáng)類產(chǎn)品表現(xiàn)持續(xù)亮眼，2017年以來，區(qū)間平均超額累計(jì)收益率近150%。
　　基于指數(shù)增強(qiáng)型基金持倉復(fù)制構(gòu)建的組合跑贏被跟蹤指數(shù)
　　通過擬合指數(shù)增強(qiáng)基金的持倉來獲取增強(qiáng)基金相對被跟蹤指數(shù)的平均超額收益，具有更高的難度系數(shù)。原因有兩點(diǎn)，指數(shù)增強(qiáng)基金具有更高的換手率和更低的十大重倉股持倉占比。
　　測試期內(nèi)，不同寬基指數(shù)的模擬組合均能夠戰(zhàn)勝被跟蹤指數(shù)，但超額幅度無法達(dá)到市場同類指數(shù)增強(qiáng)基金的平均超額收益率水平。2017年以來，滬深300指數(shù)模擬組合累計(jì)超額收益約22%，擬合跟蹤誤差為2.51%。
　　根據(jù)擬合持倉構(gòu)建的組合可以理解為是官方指數(shù)的替換版本，我們定義為虛擬指數(shù)（Virtual Index）。一個優(yōu)秀的虛擬指數(shù)，至少需要滿足兩方面的要求：與原始指數(shù)權(quán)重分布近似，但集中度更低。使用JS散度（Jensen-Shannon Divergence）和赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI）刻畫的虛擬指數(shù)滿足與原指數(shù)的分布近似性和低集中度特征。
　　重構(gòu)成分股權(quán)重的另類增強(qiáng)方案是傳統(tǒng)因子挖掘模式的有益補(bǔ)充
　　以滬深300指數(shù)為例，測試期內(nèi)，基于虛擬指數(shù)模擬持倉權(quán)重的增強(qiáng)組合跑贏了基于原始指數(shù)真實(shí)權(quán)重的增強(qiáng)組合，二者累計(jì)凈值分別為4.35和3.25，基于虛擬指數(shù)的增強(qiáng)組合優(yōu)勢顯著。
　　大部分細(xì)分因子，在模擬持倉成分股中計(jì)算得到的RankIC值相對更高，預(yù)測效果更好，僅有少數(shù)因子例外。從因子穩(wěn)定性角度來看，各細(xì)分因子均在模擬持倉成分股中具有更優(yōu)的表現(xiàn)。
　　一個重要的啟示是，除了因子挖掘的方法之外，我們可以通過重構(gòu)基準(zhǔn)指數(shù)的成分股權(quán)重來提升增強(qiáng)策略的表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型測試基于歷史數(shù)據(jù)，未來可能發(fā)生變化。