>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)周報：工業(yè)化成熟期帶來資本市場黃金期-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 2368KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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行情回顧（8.11-8.15）：
中信鋼鐵指數(shù)報收1,784.74點，下跌2%，跑輸滬深300指數(shù)4.37pct，位列30個中信一級板塊漲跌幅榜第29位。
重點領(lǐng)域分析：
投資策略：本周市場繼續(xù)上行，市場情緒熱烈，各個板塊均有不俗表現(xiàn)。黑色商品價格經(jīng)過一段上漲后本周處于震蕩之中。統(tǒng)計局公布7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)粗鋼產(chǎn)量同比下降4.0%，日均產(chǎn)量環(huán)比回落7.3%，數(shù)據(jù)顯示鋼廠生產(chǎn)強度持續(xù)回落，但這種數(shù)據(jù)回落背后的可靠性值得商榷。今年上半年黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤已經(jīng)出現(xiàn)可喜的轉(zhuǎn)變，達到462.8億元，同比增長13.7倍，增速為全部31個工業(yè)大類最高，截止8月15日當周鋼廠盈利比例維增至65.8%的偏高水平，正常情況下鋼廠主動大幅減產(chǎn)的積極性不高，但統(tǒng)計數(shù)據(jù)5-7月鋼產(chǎn)量同比大幅下降，可能與今年的“反內(nèi)卷”政策壓力有關(guān)。但從鋼聯(lián)公布的高爐鐵水產(chǎn)量來看，7月高爐開工率降幅有限，同時今年材鋼比持續(xù)擴大，因此這種反常背離的原因我們需要進一步觀察。用粗鋼產(chǎn)量反推國內(nèi)表觀消費量有可能低估實際經(jīng)濟增長表現(xiàn)。股票市場今年表現(xiàn)火熱，符合我們一貫的判斷，股票市場的黃金時代并不是工業(yè)化起飛期經(jīng)濟的“咆哮”年代，而是工業(yè)化成熟期資本過剩階段。我們在前期《走向成熟》、《時代的周期》、《告別放任的年代》等深度報告中系統(tǒng)提出中國目前已經(jīng)進入工業(yè)化成熟期，工業(yè)化的成熟期的宏觀特征奠定了股票市場繁榮的基礎(chǔ)。一方面大部分行業(yè)進入成熟期，競爭格局優(yōu)化，寡頭利潤開始長周期提升。同時市場的估值開始提高。這并不僅僅是簡單的利率下降的問題，更重要考慮的是資金以何種方式進入市場完成配置，從而提升整體估值。成熟期利率長周期下降是歷史的結(jié)果，供需角度看固定資產(chǎn)投資期過去后，全社會對資金需求降低，同時企業(yè)開支意愿下降，賺取的現(xiàn)金流進入理財池和作為資金供給端流入全社會的資金池。另外從債務(wù)周期角度國家也需要降低債務(wù)壓力，通過壓低利率緩解還本付息壓力。資金流向上這一時期成熟行業(yè)內(nèi)越來越多現(xiàn)金累積較高的優(yōu)勢企業(yè)開始大量的分紅或者股票回購。同樣居民購房進入緩和期，房股收益轉(zhuǎn)換，居民財富配置形成蹺蹺板效應(yīng)。金融機構(gòu)養(yǎng)老、保險支出增加，這些資金成為股票中長期力量。最后國家競爭力提高，伴隨著凈出口的增強，匯率長期升值，海外熱錢的涌入也有助于市場估值的提升。這些本質(zhì)是成熟期資本開支時代的遠去，構(gòu)成了多重資本過剩階段，政府資本過剩、居民資本過剩、企業(yè)資本過剩。在多重資本過剩階段才是資本市場黃金期的時代基礎(chǔ)。對于鋼鐵板塊而言，進入成熟期后需求周期波幅下降，這一階段供給周期是決定行業(yè)最核心的要素。如果下半年“反內(nèi)卷”政策有效落地，收縮存量供給將加快行業(yè)盈利回歸的進程。我們期待本次鋼廠反內(nèi)卷政策能盡快切實轉(zhuǎn)化為行動上的壓產(chǎn)。我們在此前深度報告以重置價值測算行業(yè)部分公司處于價值低估區(qū)，具備非常強的安全邊際。行業(yè)未來存在修復(fù)的機會（詳見國盛證券華菱鋼鐵深度報告、南鋼股份深度報告、寶鋼股份深度報告、新鋼股份深度報告）。我們繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進口替代趨勢的武進不銹。
鐵水產(chǎn)量略增，庫存繼續(xù)累積。本周全國高爐及電爐產(chǎn)能利用率均上行，國內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為90.2%，環(huán)比+0.2pct，同比+3.2pct；國內(nèi)91家電爐產(chǎn)能利用率為54.2%，環(huán)比+0.3pct，同比+9.1pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為871.6萬噸，環(huán)比+0.3%，同比+11.2%；本周長流程產(chǎn)量小幅增長，日均鐵水產(chǎn)量增0.5萬噸至240.7萬噸，螺紋鋼產(chǎn)量略降，熱卷產(chǎn)量增長；庫存方面，本周五大品種鋼材周社會庫存為990.8萬噸，環(huán)比+2.9%，同比-20.9%，鋼廠庫存為425.1萬噸，環(huán)比+3.0%，同比-9.7%；鋼材總庫存繼續(xù)累積，增幅為3.0%，較上周增幅擴大1.2pct，社會庫存與鋼廠庫存同步增加；本周由產(chǎn)量與總庫存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費831.0萬噸，環(huán)比-1.7%，同比+2.8%，其中螺紋鋼表觀消費189.9萬噸，環(huán)比-9.9%，同比-0.5%，本周五大品種鋼材表需繼續(xù)走弱，螺紋鋼需求季節(jié)性回落，熱卷需求改善，建筑鋼材成交周均值為10.2萬噸，環(huán)比降1.1%；本周鋼材現(xiàn)貨價格變動不大，主流鋼材品種即期毛利走弱，247家鋼廠盈利率為65.8%，較上周減少2.6pct。
7月粗鋼繼續(xù)“數(shù)字”減產(chǎn)，反內(nèi)卷后續(xù)有望加速推進。2025年7月粗鋼產(chǎn)量7,966萬噸，同比降4.0%，日均產(chǎn)量257.0萬噸，環(huán)比降7.3%，1-7月粗鋼產(chǎn)量59,447萬噸，同比降3.1%；正常情況下鋼廠主動大幅減產(chǎn)的積極性不高，但統(tǒng)計數(shù)據(jù)5-7月鋼產(chǎn)量同比大幅下降，可能與今年的“反內(nèi)卷”政策壓力有關(guān)。工業(yè)和信息化部總工程師在7月18日國新辦新聞發(fā)布會上表示，鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案即將出臺，工業(yè)和信息化部將推動重點行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、
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