>> 國(guó)泰君安期貨-合成橡膠周度報(bào)告-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 2493KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊鈜漢 |
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本周合成橡膠觀點(diǎn)：臨近基本面估值上沿，上方空間收窄
供應(yīng)
前期檢修裝置未按預(yù)期重啟，本周高順順丁橡膠產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率延續(xù)下降。本周期高順順丁橡膠產(chǎn)量在2.73萬(wàn)噸，較上周減少0.14萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.93%，產(chǎn)能利用率68.17%，環(huán)比下降4.29個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)下周期山東益華順丁裝置進(jìn)入穩(wěn)定產(chǎn)出狀態(tài)，齊翔騰達(dá)、茂名石化順丁橡膠裝置逐步重啟，順丁橡膠產(chǎn)量恢復(fù)性提升。（隆眾資訊）
需求
剛需方面，周內(nèi)主力下游半鋼輪胎產(chǎn)能利用率延續(xù)小幅下降、全鋼輪胎行業(yè)樣本產(chǎn)能利用率延續(xù)提升。預(yù)計(jì)下周期樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率或?qū)⒊尸F(xiàn)小幅恢復(fù)性提升狀態(tài)，隨著檢修企業(yè)開工逐步恢復(fù)，產(chǎn)能利用率仍存小幅上調(diào)空間，但當(dāng)前整體訂單表現(xiàn)一般，企業(yè)控產(chǎn)仍將延續(xù)，對(duì)整體產(chǎn)能利用率提升幅度形成一定拖拽。（隆眾資訊）
替代需求方面，目前NR-BR主力合約價(jià)差維持在700-900元/噸區(qū)間，替代需求仍維持在高位。因此順丁橡膠整體需求端維持同比高增速。
庫(kù)存
截止2025年8月13日(第33周)，中國(guó)高順順丁橡膠樣本企業(yè)庫(kù)存量在3.04萬(wàn)噸，較上周期下降0.10萬(wàn)噸，環(huán)比-3.18%。前期檢修裝置暫未恢復(fù)穩(wěn)定產(chǎn)出，庫(kù)存水平延續(xù)下降。原料端轉(zhuǎn)強(qiáng)及天然橡膠帶動(dòng)影響下，后市運(yùn)行轉(zhuǎn)強(qiáng)預(yù)期帶動(dòng)供方價(jià)格逐步走高，貿(mào)易商亦積極溢價(jià)報(bào)盤試探出貨，且對(duì)下游低溢價(jià)還盤表現(xiàn)抵觸，樣本生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存明顯下降，樣本貿(mào)易企業(yè)庫(kù)存小幅下降。（隆眾資訊）
觀點(diǎn)
短期價(jià)格臨近基本面估值上沿從而逐步承壓。中期仍為區(qū)間震蕩。短期來(lái)看，丁二烯到港量增加，港口偏緊格局緩解，對(duì)合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈支撐減弱。因此預(yù)計(jì)順丁橡膠上方壓力逐步增加。中期來(lái)看，市場(chǎng)在順丁估值低位追空的意愿不強(qiáng)，主要原因兩點(diǎn)，其一，反內(nèi)卷政策雖短期不再激進(jìn)，但中長(zhǎng)期有政策定調(diào)，“反內(nèi)卷”及供給側(cè)優(yōu)化預(yù)期對(duì)大宗商品整體估值有一定支撐，大宗商品估值進(jìn)入合理區(qū)間后，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好或明顯降低。其二，橡膠板塊及丁二烯基本面偏中性。合成橡膠連續(xù)多周小幅去庫(kù)，順丁工廠銷售壓力不明顯，因此在定價(jià)方面有支撐。
估值
目前順丁橡膠期貨基本面靜態(tài)估值區(qū)間為11200-12000元/噸，動(dòng)態(tài)估值區(qū)間由于丁二烯到港量增加，動(dòng)態(tài)估值預(yù)計(jì)小幅下移。上方估值而言，盤面11900-12000元/噸或?yàn)榛久嫔戏焦乐蹈呶?。?dāng)主力BR2509合約升水山東地區(qū)市場(chǎng)價(jià)100元/噸左右（單月持倉(cāng)成本90元/噸附近），盤面產(chǎn)生持現(xiàn)貨拋盤面的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間，套保頭寸將逐漸使盤面上方空間壓力增大。下方估值而言，丁二烯預(yù)計(jì)從成本端對(duì)順丁價(jià)格形成支撐。預(yù)計(jì)盤面11200元/噸為下方的理論估值底部區(qū)間。順丁的理論完全成本估算主要基于丁二烯價(jià)格* 1.02+ （輔劑+人工）=9400*1.02+2500≈12100。實(shí)際完全成本來(lái)看，據(jù)工廠差異，固定費(fèi)用從1500至2500元/噸不等，因此最低成本約在11200元/噸附近（9400*1.02+1600）。
策略
單邊：?jiǎn)芜吪R近估值區(qū)間上沿從而逐步承壓，上方壓力11900-12000元/噸（跟隨順丁現(xiàn)貨走勢(shì)為主），下方支撐11200-11300元/噸（丁二烯所錨順丁成本）；
跨品種：nr-br價(jià)差短期震蕩；
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
原油價(jià)格大幅波動(dòng)、天然橡膠價(jià)格大幅波動(dòng)、宏觀事件沖擊、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
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