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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為0.27/0.3/0.33元，考慮到公司作為行業(yè)龍頭，隨著消費(fèi)逐漸復(fù)蘇，產(chǎn)能逐漸釋放，未來(lái)有望恢復(fù)較高增長(zhǎng)，因此給予一定估值溢價(jià)，給予公司2025年25倍PE，目標(biāo)價(jià)6.75元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　25H1整體經(jīng)營(yíng)承壓。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.11億元、同比13.55%，歸母凈利2.04億元、同比-29.7%，扣非凈利1.94億元、同比-30.03%。2025Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.1億元、同比-12.99%，歸母凈利1.2億元、同比-31.44%，扣非凈利1.15億元、同比-31.72%
　　2025Q2扣非凈利率同比-2.24pct。2025Q2毛利率同比-1.23pct至23.83%，我們預(yù)計(jì)主要系折舊費(fèi)用增加所致。2025Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.71/+0.4/+0.01/+0.02pct至8.42%/2.15%/0.42%/0.52%，歸母凈利率同比-2.28pct至8.49%，扣非凈利率同比-2.24pct至8.17%。
　　25Q2華中實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。分區(qū)域看，各區(qū)域25Q2營(yíng)收/同比增速分別為華北3.19億元/-13.67%、東北5.75億元/-8.85%、華東4.59億元/-13.53%、華中0.63億元/+15.33%、西南1.71億元/-12.4%、西北0.93億元/-17.42%、華南0.96億元/-17.24%。經(jīng)銷商數(shù)量上，25H1凈減少9個(gè)至971個(gè)。
　　期待后續(xù)改善。25Q2公司收入、利潤(rùn)均延續(xù)承壓，我們認(rèn)為主要有需求偏疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇、公司傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)渠道被削弱分流等諸多因素影響。公司也在通過(guò)渠道下沉、拓展新興市場(chǎng)、聚焦爆款、加快推新等舉措積極做增量，期待后續(xù)經(jīng)營(yíng)逐漸好轉(zhuǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求疲軟、競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料成本波動(dòng)等。