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市場分析
　　本周燃料油期貨市場表現(xiàn)：近期原油價格呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢，并帶動FU、LU單邊價格走低。FU主力合約周度跌幅錄得2.71%，LU主力合約周度跌幅錄得0.52%。
　　供應(yīng)方面：在地緣沖突緩和后，中東燃料油斷供風(fēng)險消退，產(chǎn)業(yè)重回原來的路徑，整體供應(yīng)較為充裕。伊朗方面，6月下旬出口已經(jīng)有小幅回升的跡象，7月份繼續(xù)增加。參考船期數(shù)據(jù)，7月份伊朗高硫燃料油發(fā)貨量在121萬噸，環(huán)比增加29萬噸，同比減少40萬噸，8月份發(fā)貨量目前預(yù)計在64萬噸，后續(xù)還有上修空間。俄羅斯方面，7月份出口相比6月低基數(shù)明顯回升。參考Kpler數(shù)據(jù)，7月份俄羅斯高硫燃料油總發(fā)貨量預(yù)計為256萬噸，對比6月增加79萬噸，同比去年提升40萬噸。近期歐盟出臺對俄羅斯新一輪的制裁，疊加烏克蘭對俄的無人機(jī)襲擊導(dǎo)致部分煉廠裝置受損，俄羅斯燃料油供應(yīng)增長仍受限，但基本盤得以保持。本周末普京與特朗普會晤，目前進(jìn)展相對順利，但還未達(dá)成實(shí)質(zhì)性協(xié)議，未來可能會組織美俄烏三方的會談。如果最終協(xié)議達(dá)成，俄烏停戰(zhàn)、美國對俄羅斯的制裁放松，俄羅斯燃料油供應(yīng)存在進(jìn)一步的增長空間。此外，在地緣局勢降溫后，中東供應(yīng)重回正常軌道，歐佩克生產(chǎn)配額的逐月提升使得沙特等產(chǎn)油國的剩余產(chǎn)能得以釋放，考慮到這些國家中質(zhì)含硫原油占比較高，將對燃料油的供應(yīng)形成一定補(bǔ)充。目前來看，歐佩克實(shí)際增產(chǎn)速度要顯著低于配額放松的數(shù)量，但趨勢相對明朗。就低硫燃料油而言，前期西區(qū)套利船貨量偏少，但近期到貨有所回升。此外，尼日利亞RFCC裝置再度出現(xiàn)問題，將導(dǎo)致其低硫燃料油產(chǎn)量增加。根據(jù)船期數(shù)據(jù)，尼日利亞8月低硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計為13萬噸，環(huán)比增加3萬噸，未來還有提升的空間?？仆胤矫妫?月份因?yàn)檠b置檢修出口大幅下降，7月份已經(jīng)有恢復(fù)跡象。參考船期數(shù)據(jù)，科威特7月低硫燃料油發(fā)貨量為49萬噸，環(huán)比6月增加25萬噸，同比提升15萬噸。8月份目前跟蹤到的發(fā)貨量在38萬噸，后續(xù)還有上修空間。最后，因效益不佳、煉廠檢修等緣故，今年以來低硫燃料油國產(chǎn)量偏低，導(dǎo)致國內(nèi)保稅區(qū)低硫成品供應(yīng)偏緊。隨著春季檢修期結(jié)束，6月國產(chǎn)量出現(xiàn)小幅回升，但利潤因素將制約產(chǎn)量的增長空間，7月份產(chǎn)量依然維持低位。參考隆眾資訊數(shù)據(jù)，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，7月份國內(nèi)煉廠保稅用低硫船燃產(chǎn)量101.9萬噸，環(huán)比減少4萬噸，降幅3.78%?？傮w來看，低硫燃料油當(dāng)前供應(yīng)壓力有限，但更多是利潤端的反饋，考慮到其剩余產(chǎn)能依然較為充裕，如果裂解價差走強(qiáng)則會刺激新的增量。
　　需求方面：雖然美國對等關(guān)稅控制在一定范圍內(nèi)，對航運(yùn)端需求的沖擊暫時還未充分體現(xiàn)。但考慮到美國對全球貿(mào)易對象的關(guān)稅水位整體提高，在補(bǔ)庫需求完成后，貿(mào)易與航運(yùn)端需求中期依然面臨下行壓力。此外，隨著夏季到來、中東、南亞、非洲等地區(qū)的電力需求迎來季節(jié)性攀升，從而提振對燃料油（高硫?yàn)橹鳎┑脑闲枨蟆Ｆ渲?，埃及是近兩年邊際增量較為突出的國家。雖然埃及通過增加進(jìn)口LNG填補(bǔ)了部分國內(nèi)的天然氣缺口，但由于當(dāng)前國內(nèi)氣溫高于季節(jié)性，對燃料油的需求仍偏強(qiáng)。參考船期數(shù)據(jù)，埃及8月份高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計達(dá)到76萬噸，環(huán)比增加16萬噸，同比去年增加11萬噸。除了埃及外，沙特等傳統(tǒng)消費(fèi)國表現(xiàn)則缺乏超出季節(jié)性的驅(qū)動。沙特方面，歐佩克增產(chǎn)后國內(nèi)發(fā)電廠原油使用比例也相應(yīng)提升，燃料油需求出現(xiàn)同比下滑。參考船期數(shù)據(jù)，沙特6、7月份高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計為90和112萬噸，環(huán)比呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但同比去年分別減少34和18萬噸，8月份進(jìn)口量目前預(yù)計在90萬噸。低硫燃料油方面，除了對等關(guān)稅的影響外，航運(yùn)業(yè)碳中和趨勢下船燃消費(fèi)份額被替代的趨勢還在繼續(xù)，5月份開始生效的ECA區(qū)域?qū)е職W洲低硫船用油需求下滑.
　　庫存方面：本周新加坡燃料油庫存2464.5萬桶，環(huán)比前一周減少6.36%；舟山港保稅燃料油庫存118萬噸，環(huán)比前一周減少4.84%。
　　整體來看，經(jīng)歷了近期基本面轉(zhuǎn)弱與連續(xù)調(diào)整的階段，高硫燃料油市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)有一定企穩(wěn)跡象。但目前來看，高硫燃料油庫存依然偏高，需要時間消化。另外，煉廠端需求雖出現(xiàn)邊際改善的信號、但還沒有大幅提升的勢頭，因此市場上行驅(qū)動仍不足，單邊價格受到原油端壓制，裂解價差短期或進(jìn)入震蕩運(yùn)行的階段。最后，需要關(guān)注普京與特朗普會晤后俄烏沖突的走向，如果未來局勢實(shí)質(zhì)性緩和、美國放松對俄制裁，則高硫燃料油供應(yīng)還有潛在的增長空間。
　　低硫燃料油方面，近期市場結(jié)構(gòu)持穩(wěn)運(yùn)行，供應(yīng)壓力有限，并無突出矛盾。其中，國內(nèi)煉廠產(chǎn)量依然維持低位，保稅區(qū)供應(yīng)偏緊的狀態(tài)尚未完全緩解。中期來看，航運(yùn)業(yè)碳中和趨勢將導(dǎo)致低硫燃料油市場份額被逐步替代，且剩余產(chǎn)能相對充裕，低硫燃料油市場前景仍偏弱，但自身估值不高下行壓力相對有限，矛盾更多體現(xiàn)在上方的阻力較大。
　　策略
　　高硫方面：震蕩偏弱
　　低硫方面：震蕩偏弱
　　跨品種：無
　　跨期：無
　　期現(xiàn)：無
　　期權(quán)：無
　　風(fēng)險
　　宏觀風(fēng)險、關(guān)稅風(fēng)險、原油價格大幅波動等、發(fā)電端需求超預(yù)期、歐佩克增產(chǎn)幅度不及預(yù)期、船燃