>> 浙商證券-流動性與同業(yè)存單跟蹤：總量寬松窗口或仍延后-250816
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
大小： |
1260KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈聶萍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
稅期資金收斂難有持續(xù)性，但Q2貨政報告對國內(nèi)經(jīng)濟的樂觀程度提升，同時適度寬松的貨幣政策要求“落實落細(xì)”，“防空轉(zhuǎn)”仍有政策訴求，均指向總量寬松窗口或仍延后。
總量寬松窗口或仍延后
8月15日進入稅期，資金面小幅收斂，DR001上行至1.40%。8月11日到14日，資金面繼續(xù)偏松，但8月15日進入稅期，資金面小幅走緊，全周資金面情緒指數(shù)在50附近。
2025年8月15日，央行發(fā)布Q2貨幣政策執(zhí)行報告，整體延續(xù)20250730政治局會議確定的政策基調(diào)，明確了央行在“要落實落細(xì)更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”、“貨幣政策要保持流動性充裕，促進社會綜合融資成本下行”、“用好各項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”等政治局會議精神上的具體任務(wù)。
Q2貨政報告對國內(nèi)經(jīng)濟的樂觀程度提升，同時適度寬松的貨幣政策要求“落實落細(xì)”，“防空轉(zhuǎn)”仍有政策訴求，均指向總量寬松窗口或仍延后。在上半年國內(nèi)GDP同比增長5.3%的基礎(chǔ)上，逆周期政策加碼的必要性下降，20250730政治局會議明確“要落實落細(xì)更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，因此Q2貨政報告對“適度寬松的貨幣政策”具化為“落實落細(xì)”。同時“持續(xù)營造適宜的金融環(huán)境”的新增表述或意味著央行對今年以來降準(zhǔn)降息的節(jié)奏、當(dāng)前銀行間流動性的寬松程度較為滿意，“防空轉(zhuǎn)”仍有政策訴求，總量寬松窗口或仍延后，當(dāng)前隔夜、7天回購利率在央行7天期逆回購利率附近波動的情形或仍持續(xù)。
央行Q2貨政報告對外部環(huán)境的定調(diào)依然是“更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”，與Q1貨政報告基本一致。內(nèi)部經(jīng)濟環(huán)境上，央行Q2貨政報告表述的樂觀程度明顯提升。
關(guān)注物價的溫和回升，尤其是關(guān)注“反內(nèi)卷”政策對大宗商品的漲價效應(yīng)、服務(wù)消費刺激政策對服務(wù)業(yè)的漲價影響。Q2貨政報告對于物價方面的表述與Q1一致，即“把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平”。我們前期已對“反內(nèi)卷”政策影響做過詳細(xì)論述，此次重點提示服務(wù)消費帶動核心CPI溫和抬升的兩點影響。
相較于Q1，Q2貨政報告對匯率更為關(guān)注，但鑒于美元指數(shù)今年來持續(xù)走弱，我們認(rèn)為外部均衡對國內(nèi)貨幣政策的制約程度較過去幾年是明顯下降的。
風(fēng)險提示
貨幣政策超預(yù)期變動，導(dǎo)致債券收益率超預(yù)期上行或下行；二級市場成交數(shù)據(jù)不能完全反映機構(gòu)真實意圖，導(dǎo)致對機構(gòu)持債趨勢誤判。
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