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過去一周總結(jié)：債市持續(xù)修復(fù)，短端表現(xiàn)優(yōu)于長(zhǎng)端，城投表現(xiàn)優(yōu)于二永。3-5Y城投收益率下行3bp，3-5Y高等級(jí)二永收益率下行1-3bp。本周五DR007加權(quán)平均利率1.43%，資金利率維持低位。
　　市場(chǎng)交易邏輯：1、資金利率低；2、買斷式逆回購(gòu)；3、股債蹺蹺板弱化；4、債市調(diào)整后趨勢(shì)性回暖
　　核心觀點(diǎn)：
　　近期債市對(duì)權(quán)益和商品市場(chǎng)上漲漸顯脫敏，同步消化增值稅調(diào)整影響，維持窄幅震蕩修復(fù)格局。市場(chǎng)波幅區(qū)間逐步收斂，運(yùn)行格局“上有頂、下有底”，短期缺乏趨勢(shì)性突破動(dòng)能。當(dāng)前市場(chǎng)突破需要更強(qiáng)的政策催化劑：1、做多動(dòng)能方面，需等待OMO利率調(diào)降或央行重啟國(guó)債買賣等實(shí)質(zhì)性寬松信號(hào)，否則難以突破前低；2、大幅調(diào)整需要收益率探前低觸發(fā)止盈盤，或超預(yù)期政策引發(fā)權(quán)益市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上攻。
　　后市策略：展望后市，在權(quán)益市場(chǎng)未出現(xiàn)超預(yù)期上漲的情況下，債市仍將圍繞'弱基本面+資金面寬松'的主線運(yùn)行。我們維持小幅看多觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)收益率下行空間為5-10bp。相較7月4日的相對(duì)低點(diǎn)，3-5Y品種依舊具備補(bǔ)漲空間，3-5Y高等級(jí)二永債尚有6-10bp空間，3-5Y城投債具備5-9bp下行空間。
　　分類投資建議：
　　1、低風(fēng)險(xiǎn)偏好：（1）1Y大行二永本周收益率顯著下行，但當(dāng)前與OMO利差較歷史低點(diǎn)仍有10bp左右空間；（2）從收益率曲線看，0.5Y和6Y國(guó)開債存在凸點(diǎn)，具備一定騎乘收益。
　　2、中等風(fēng)險(xiǎn)偏好：修復(fù)中段，關(guān)注3-5Y期品種補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。（1）4年城投債存在凸點(diǎn)，對(duì)于有一定收益率曲線斜率的城投如津城建等，3-4年區(qū)間段較為陡峭，騎乘收益較高;（2）5Y低等級(jí)城投與OMO利差較歷史低點(diǎn)為36bp；（3）4Y渤海銀行永續(xù)債近期ofr收益率在2.45%左右。
　　 3、高風(fēng)險(xiǎn)偏好：（1）超長(zhǎng)信用債較相對(duì)低點(diǎn)仍有7-10bp空間，超長(zhǎng)期信用債仍有補(bǔ)漲空間；（2）中航產(chǎn)融1Y估值在5%左右，高風(fēng)險(xiǎn)偏好可關(guān)注；（2）可介入建發(fā)等短久期國(guó)企地產(chǎn)債，建發(fā)3Y收益率約2.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)超預(yù)期；超長(zhǎng)信用債流動(dòng)性較弱；相關(guān)期限收益率數(shù)據(jù)采用插值法擬合，與實(shí)際收益率水平可能存在偏差；樣本數(shù)據(jù)無法代表整體；歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來