>> 浙商證券-債市策略思考：債市波動收斂再均衡-250809
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
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| 709KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,沈聶萍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
我們認(rèn)為債市重回震蕩，部分多空消息暫時脫敏，純債投資或可暫時以持有為主，10年國債利率核心波動區(qū)間為1.68%-1.75%。
地方債新發(fā)平穩(wěn)落地
本次發(fā)行結(jié)果超預(yù)期的主要原因有二：（1）央行在8月8日落地買斷式逆回購，這個特殊時點一定程度反映了央行在部分債券恢復(fù)征收增值稅首日對于發(fā)行情緒的呵護(hù)；（2）微觀角度看，部分配置型機(jī)構(gòu)考核稅前絕對收益，由征收增值稅帶來的息差或也受到追逐。因此，本次地方債發(fā)行超預(yù)期反映了央行呵護(hù)和機(jī)構(gòu)追逐息差的共同驅(qū)動，若后續(xù)央行呵護(hù)態(tài)度延續(xù)，國債發(fā)行情況或也好于預(yù)期。
從后續(xù)新老券利差演繹角度看，新券上市后非銀對于稅后實際收益的考慮更多，新老券稅后實際收益理論上應(yīng)當(dāng)打平，因此上市后新老券價差可能重新走闊至理論水平附近。從老券走勢影響角度看，一級市場發(fā)行超預(yù)期帶動老券比價的參照系下移，依然對于老券構(gòu)成小幅利好，部分債券征收增值稅的影響預(yù)計平穩(wěn)落地。
債市波動收斂再均衡
8月債市短暫進(jìn)入政策及消息面平靜期，地產(chǎn)限購放開等政策可能驅(qū)動小幅調(diào)整，債市重回震蕩，部分多空消息暫時脫敏，純債投資或可暫時以持有為主。第一，7月PPI數(shù)據(jù)較弱，在需求暫時缺位的背景下，上游大宗商品漲價向中下游制造業(yè)價格傳導(dǎo)壓力目前可控。第二，跨月后資金價格平穩(wěn)，大行凈融出回升至高位，前期市場擔(dān)心的股市吸收債市流動性導(dǎo)致資金緊張的邏輯暫時緩解。
點位上，（1）上限方面，7月底以來，利率重新回到下行通道，前期擔(dān)心的股債和商債蹺蹺板擾動變小，北京放開五環(huán)外住房限購政策可能驅(qū)動市場小幅調(diào)整，但前期10年國債收盤利率上行到1.75%附近時以銀行和保險為代表的配置盤大舉入場，配置盤對利率上限的支撐性再次得到印證；（2）下限方面，受到“反內(nèi)卷”交易和風(fēng)險偏好系統(tǒng)性抬升的擾動，利率運(yùn)行區(qū)間系統(tǒng)性上移，目前1.65%-1.68%或構(gòu)成短期震蕩下限。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋。
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