>> 浙商證券-債市策略思考：部分債券恢復征稅對國債期貨如何影響？-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 604KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,鄭莎 |
| 下載權限： |
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核心觀點
國債期貨遠月合約因新券納入可交割券范圍，CTD券切換預期上升，價格可能承壓；近月合約受老券支撐，表現(xiàn)相對抗跌，建議投資者重點關注T、TS兩個品種2509-2603合約價差走擴的可能性。
恢復征稅對于國債期貨可交割的國債收益率有何影響？
部分債券恢復征收增值稅主要通過影響國債期貨可交割券的價格進而影響國債期貨定價，政策落地后國債新券-老券利差預期走擴。各期限國債稅后收益減少預計在4.5-12 bp范圍內(nèi)，國債新券-老券利差可能逐步向利率下限5bp附近靠攏。
哪些新券可能納入國債期貨合約交割范疇？
結合各品種合約最后可交易期限及一攬子可交割國債的發(fā)行期限及剩余期限要求，可判斷哪些新券可能納入國債期貨合約交割范疇：
1、TL: 8月22日新發(fā)的30年期國債可能納入TL2509、TL2512、TL2603合約交割范疇；
2、T: 8月22日新發(fā)的10年期國債可能納入T2509、T2512、T2603合約交割范疇；但9月12日發(fā)行的7年期國債僅可納入T2512、T2603合約交割范疇，不會進入T2509合約的交割范疇中；
3、TF: 10月24日首發(fā)的5年期國債不會進入TF2509合約的可交割范疇，但會進入TF2512、TF2603合約的可交割范疇；
4、TS: 8月14日發(fā)行的3年期國債因不符合剩余期限要求，不會進入TS2509、TS2512及TS2603合約的可交割范疇。9月12日首發(fā)的2年期國債僅可納入TS2512及TS2603合約的可交割范疇。
本次恢復征稅政策對國債期貨各合約價格影響如何？
各期限新券發(fā)行后短期內(nèi)不太可能切換為國債期貨近月合約（2509合約）的CTD券，但對于T、TF、TS合約而言新發(fā)國債（7年、5年、2年期）有一定可能性成為遠月合約（2512、2603合約）的CTD券，并且從概率上來看，新發(fā)國債成為T2603及TS2603合約CTD券的概率更高。
建議投資者關注T2509-T2603、TS2509-2603合約價差走擴的可能性。國債期貨價格層面，遠月合約（如T2603、TF2603、TS2603）因新券納入可交割券范圍，CTD券切換預期上升，價格可能承壓；近月合約（如T2509、TF2509、TS2509）受老券支撐，表現(xiàn)相對抗跌，因此建議投資者重點關注近月合約和遠月合約跨期價差走擴可能性，具體品種上，T、TS兩個品種2509-2603合約價差走擴的概率更高。
風險提示
久期測算口徑可能存在一定偏差；宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)超預期邊際變化；機構行為大幅趨同并形成負反饋。
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