>> 東吳證券-奧比中光-UW(688322)3D龍頭高歌猛進(jìn)，多傳感器融合筑牢護城河壁壘-250818
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3D視覺的本質(zhì)是動態(tài)高精度測量儀。3D視覺通過光學(xué)原理進(jìn)行高精度的三維空間測量，超越了傳統(tǒng)2D視覺的平面圖像捕捉功能。3D視覺相較于2D視覺在空間作業(yè)中的核心優(yōu)勢在于其直接獲取三維數(shù)據(jù)的能力。2D視覺依賴二維圖像分析，僅能提取物體平面特征，但無法獲取深度信息，而3D視覺通過結(jié)構(gòu)光、ToF等技術(shù)生成物體的三維點云數(shù)據(jù)，可精準(zhǔn)解析物體的空間坐標(biāo)，可以像人眼一樣“看見”物體的遠(yuǎn)近高低，更加符合空間作業(yè)的特性，因此人形機器人對環(huán)境理解和規(guī)劃要求高，這也是3D視覺獨特優(yōu)勢所在。
2024年為3D視覺產(chǎn)業(yè)開始爆發(fā)元年。2024年前，3D產(chǎn)業(yè)應(yīng)用場景少，市場需求和產(chǎn)業(yè)積累弱。場景應(yīng)用主要集中在蘋果手機的人臉識別、自動導(dǎo)引車（AGV）、送餐機器人和體感游戲等領(lǐng)域。截至2022年，中國機器視覺市場規(guī)模170.65億元，其中3D視覺市場僅為18.4億元，占比10.8%。市場滲透率和規(guī)模化程度有限，市場需求小，導(dǎo)致市場回報難以覆蓋3D視覺高昂的技術(shù)成本。技術(shù)強耦合帶來高投入，下游市場規(guī)模不足投入產(chǎn)出失衡，產(chǎn)業(yè)陷入了“沒有下游，只有投入”的困境。2024年后，3D視覺應(yīng)用場景不斷擴展，成為實現(xiàn)高精度感知與自主操作的關(guān)鍵技術(shù)。隨著自動移動機器人（AMR）、3D打印、人形機器人、機械臂、靈巧手和智能割草機等領(lǐng)域的快速發(fā)展，這些高階自動化場景對實時深度感知是硬性需求，3D視覺的需求激增。
硬件成本不高，先發(fā)優(yōu)勢行業(yè)，算法構(gòu)建護城河。相機模組的硬件組成涵蓋4個部分，分別是紅外光發(fā)射模組、紅外光接收模組、可見光RGB模組和圖像處理算法芯片。各硬件組件產(chǎn)業(yè)鏈均已成熟，價格體系完整，硬件壁壘不高。溫漂相關(guān)的軟件補償復(fù)雜塑造了3D視覺領(lǐng)域的算法壁壘。1.波長漂移造成深度測算偏差；2.焦距漂移早成深度測算偏差。深度測算的偏差加大對于溫漂補償機制提出了更高需求，否則無法滿足3D場景高精度需求。3D視覺領(lǐng)域中，產(chǎn)品高定價與高利潤主要源于其軟件算法，這些算法構(gòu)建了高技術(shù)壁壘，使得新進(jìn)入者面臨高昂的研發(fā)成本和技術(shù)挑戰(zhàn)。
多點下游開花，子行業(yè)成長空間大。根據(jù)我們測算，按照400美金計算單模組，遠(yuǎn)期人形機器人、智能割草機、3D打印等市場空間規(guī)模分別為190億美金、84億美金、42億美金。下游行業(yè)滲透率低，以2024年年底開始，行業(yè)均開始起量，空間廣闊。
盈利預(yù)測與投資評級：受益于機器人行業(yè)訂單持續(xù)增長，奧比中光25-27年營收將實現(xiàn)快速增長，我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入為10.62/15.1/22.34億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PS分別為30/21/14倍，考慮到公司是全球3D視覺感知龍頭，給予一定估值溢價，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險下行，下游應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期，客戶集中度高的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險。
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