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投資要點(diǎn)
　　核心邏輯
　　2025年1月公司與艾伯維訂立許可選擇權(quán)協(xié)議，艾伯維將擁有SIM0500（GPRC5D-BCMA-CD3三特異性抗體）的許可選擇性權(quán)益，公司自主創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)的實(shí)力持續(xù)得到驗(yàn)證。我們看好公司自主研發(fā)創(chuàng)新藥管線臨床持續(xù)推進(jìn)以及合作落地，對(duì)公司估值重塑的彈性。我們預(yù)計(jì)未來管線進(jìn)展、BD落地、業(yè)績增長均有望超預(yù)期。
　　超預(yù)期邏輯：
　　1、創(chuàng)新性：BD持續(xù)落地驗(yàn)證自主創(chuàng)新能力，估值望重塑
　　2025年1月13日，公司與AbbVie的附屬公司訂立許可選擇權(quán)協(xié)議，AbbVie將擁有研究性新候選藥物SIM0500（GPRC5D-BCMA-CD3三特異性抗體）的許可選擇性權(quán)益（先聲藥業(yè)將收取首付款以及最高10.55億美金的選擇性權(quán)益付款以及里程碑付款）。6月16日披露與美國生物制藥公司NextCure合作共同開發(fā)針對(duì)CDH6 ADC新藥SIM0505（最高達(dá)7.45億美元首付款及里程碑）。2025年6月18日SIM0500的I期臨床試驗(yàn)已在西奈山伊坎醫(yī)學(xué)院Tisch癌癥研究所完成首例美國患者給藥。作為參考，強(qiáng)生2025ASCO披露了同靶點(diǎn)三抗JNJ-79635322的I期臨床數(shù)據(jù)：推薦劑量組（n=36）的ORR86%，其中75%患者VGPR?？傮w看124名受試者中有73%達(dá)到了緩解，其中66%以上達(dá)到了VGPR。在未接受過抗BCMA/GPRC5D治療的患者中，推薦劑量組的ORR竟高達(dá)100%，且所有患者均持續(xù)緩解，中位隨訪時(shí)間為8.5個(gè)月。期待SIM0500后續(xù)披露I期臨床數(shù)據(jù)，驗(yàn)證其療效和安全性數(shù)據(jù)。此外公司自主研發(fā)創(chuàng)新藥管線豐富，先必新舌下片（全球首款獲FDA “突破性療法”認(rèn)定的腦卒中創(chuàng)新藥物）、TL1A/IL23p19、CDH17-ADC、EGFR/cMet-ADC、FGFR2b-ADC、PDL1/IL15v等臨床及BD進(jìn)展值得期待，公司自主研發(fā)能力有望得到持續(xù)驗(yàn)證，我們看好估值重塑下投資機(jī)會(huì)。
　　2、商業(yè)化：創(chuàng)新藥收入占比提升確定性強(qiáng)
　　公司2024年創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)收入49.28億元（YOY3.6%），創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)收入占總收入比例74.3%。2024年新增兩款產(chǎn)品科賽拉（注射用鹽酸曲拉西利）及恩立妥（西妥昔單抗β注射液）成功納入NRDL，先必新（依達(dá)拉奉右莰醇注射用濃溶液）成功續(xù)約NRDL。我們?nèi)匀豢春?025-2027年創(chuàng)新藥板塊收入在存量品種恩度、艾拉莫德、先必新、曲拉西利等持續(xù)放量，新增產(chǎn)品恩立妥（24年6月獲批）、先必新舌下片（24年12月獲批）、恩澤舒（25年6月獲批）、科唯可（25年6月獲批）驅(qū)動(dòng)下保持較高增速，創(chuàng)新藥占比持續(xù)提升趨勢。
　　檢驗(yàn)與催化：
　　檢驗(yàn)指標(biāo)：創(chuàng)新藥產(chǎn)品收入增長趨勢、SIM0500等早期管線臨床數(shù)據(jù)讀出、先必新舌下片海外推進(jìn)節(jié)奏、AACR/ASCO/ESMO等重磅學(xué)術(shù)會(huì)議數(shù)據(jù)披露進(jìn)度、BD進(jìn)展等。
　　催化劑：創(chuàng)新藥管線臨床推進(jìn)及獲批節(jié)奏超預(yù)期、先必新舌下片海外推進(jìn)超預(yù)期、SIM0500等早期管線海外臨床進(jìn)展及數(shù)據(jù)讀出超預(yù)期、BD合作落地節(jié)奏超預(yù)期等。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為77.35/87.69/98.82億元，同比增速分別為17%/13%/13%，歸母凈利潤分別為10.71/13.75/15.77億元，同比增速分別為46%/28%/15%。2025年8月15日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為26倍(2026年為21倍。我們看好公司自主研發(fā)創(chuàng)新藥管線臨床持續(xù)推進(jìn)以及合作落地，對(duì)公司估值重塑的彈性，以及創(chuàng)新藥存量+增量品種持續(xù)驅(qū)動(dòng)2025-2027年業(yè)績保持快速增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　臨床或者商業(yè)化失敗風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；測算風(fēng)險(xiǎn)。