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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.59億元（YoY+23.8%），歸母凈利潤(rùn)5261萬(wàn)元（YoY+41.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)5198萬(wàn)元（YoY+45.1%）；2025Q2單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.75億元（YoY+5.2%、QoQ-5.4%），歸母凈利潤(rùn)2152萬(wàn)元（YoY-6.2%、QoQ-30.8%），扣非歸母凈利2160萬(wàn)元（YoY-2.2%、QoQ-28.9%），業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　關(guān)稅摩擦影響Q2收入及費(fèi)用，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。2025Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.84、1.75億元，Q1美國(guó)客戶受關(guān)稅預(yù)計(jì)增加影響“搶采購(gòu)”，Q2在關(guān)稅摩擦下觀望情緒較濃，導(dǎo)致Q2收入端略有收縮。但是，2025Q2公司有部分耐高壓管訂單在高關(guān)稅情形下抵達(dá)美國(guó)，導(dǎo)致單二季度銷售費(fèi)用環(huán)比顯著增加，從Q1的2430萬(wàn)元增加到Q2的3655萬(wàn)元，QoQ為50.4%，銷售費(fèi)用率從Q1的13.2%提升至Q2的20.9%，壓制公司盈利能力，導(dǎo)致25H1業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　分產(chǎn)品：耐高壓管仍為主要收入來(lái)源，且增速居于主要產(chǎn)品首位，新產(chǎn)品鋼襯聚氨酯管訂單增加。2025H1，耐高壓管、普通輕型管、柔性復(fù)合管分別實(shí)現(xiàn)收入24884、8415、271萬(wàn)元，占營(yíng)收比重分別為69.3%、23.4%、0.8%，同比增速分別為36.1%、3.6%、25.7%；鋼襯聚氨酯管實(shí)現(xiàn)收入470萬(wàn)元，占營(yíng)收比重1.3%，去年同期未產(chǎn)生收入。
　　分地區(qū)：境外增速亮眼，占比進(jìn)一步提升。2025H1，境內(nèi)、境外分別實(shí)現(xiàn)收入7214、28674萬(wàn)元，占營(yíng)收比重分別為20.1%、79.9%，同比增速分別為-22.1%、45.3%。細(xì)分到具體國(guó)家和地區(qū)，美國(guó)耐高壓管需求同比增加，中東布局穩(wěn)步推進(jìn)。2025H1，中裕美國(guó)、中裕阿聯(lián)酋、中裕沙特分別實(shí)現(xiàn)收入16363、1533、5936萬(wàn)元，上年同期分別實(shí)現(xiàn)收入8773、240、0萬(wàn)元。
　　盈利端：耐高壓收入占比提升帶動(dòng)毛利率，“對(duì)美銷售增加+關(guān)稅增加”導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加。2025H1，公司毛利率52.4%，同比增加6.1pcts，主要原因?yàn)槊瘦^高的耐高壓管（60.0%）收入占比提升。2025H1，公司凈利率14.7%，同比增加1.9pcts，增幅小于毛利率，主要系銷售費(fèi)用率增加所致；公司銷售費(fèi)用率為17.0%，同比增加2.3pcts，主要原因?yàn)楣娟P(guān)稅計(jì)入銷售費(fèi)用，上半年美國(guó)耐高壓管銷售增加疊加關(guān)稅增加，導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加。
　　展望：25H2各地區(qū)均有亮點(diǎn)，26年募投投產(chǎn)后鋼襯有望為公司增長(zhǎng)添動(dòng)力。2025H2，隨著關(guān)稅影響逐漸緩和，預(yù)計(jì)公司對(duì)美耐高壓管銷售逐步恢復(fù)；中東地區(qū)拓展穩(wěn)步推進(jìn)，H1公司當(dāng)?shù)亟◤S帶來(lái)的收入增長(zhǎng)較為顯著，成績(jī)亮眼，預(yù)計(jì)隨著沙特子公司產(chǎn)品線逐步完善以及市場(chǎng)推廣的深度，中東需求將持續(xù)增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)客戶招投標(biāo)一般集中在H2，預(yù)計(jì)境內(nèi)收入較H1有所增加。2026年公司募投項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，25H1鋼襯聚氨酯管實(shí)現(xiàn)小批量銷售，待募投項(xiàng)目到位后能夠承接大規(guī)模訂單，為公司增長(zhǎng)注入新動(dòng)能。
　　投資分析意見(jiàn)：維持“買入”評(píng)級(jí)。公司深耕管業(yè)，打造“軟硬兼施”的全系列產(chǎn)品，短期耐高壓管需求回暖，中長(zhǎng)期開(kāi)拓全球新興市場(chǎng)、采礦等新場(chǎng)景產(chǎn)品，我們維持2025-2027E盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.27/1.30/1.56億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為24/24/20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。