>> 申萬宏源-中裕科技(871694)短期壓裂供水需求回暖，中長期開拓中東市場及礦產(chǎn)領域-250329
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
大小： |
1542KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉靖 |
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壓裂供水軟管“小巨人”，短期傳統(tǒng)主業(yè)回暖，中長期開拓新市場新領域。公司以消防水帶起家，主打海外市場，后以壓裂供水軟管打入美國頁巖油氣開采領域，后者成為營收主要構成。2024年受美國、中東油氣開采低迷影響，公司業(yè)績承壓，短期看，特朗普上臺有望推動美國油氣需求回暖，帶動壓裂供水軟管業(yè)績提升，中長期看，公司開拓新市場和新領域，目標成為全球化布局的管業(yè)公司。
中短期：美國增產(chǎn)預期，需求有望回暖。公司壓裂供水軟管用于鉆完井階段，其屬于石油產(chǎn)業(yè)鏈上游鉆采環(huán)節(jié)，通過復盤，我們認為公司耐高壓管收入領先指標為油價、政策等，同步指標為美國鉆機數(shù)。特朗普2.0時期，特朗普延續(xù)其支持傳統(tǒng)能源的態(tài)度，未來政策有望持續(xù)加碼，從資金面看，頁巖油氣生產(chǎn)企業(yè)當前資本開支謹慎且現(xiàn)金流充足，資本開支具有提升空間，從成本面看，特朗普降息降稅預期下頁巖油氣生產(chǎn)企業(yè)投資回報率有望提升，從而刺激增產(chǎn)，帶動公司耐高壓管需求回暖。
新市場中東：油氣為先，全產(chǎn)品布局沙特市場。在“2030愿景”下，沙特開發(fā)頁巖氣田賈富拉以實現(xiàn)天然氣產(chǎn)量翻番目標，總投資額超千億美元，一期預計25Q3投產(chǎn)；公司2020年開始與沙特阿美合作，后續(xù)為了國際化布局以及更好的服務中東市場，陸續(xù)在阿聯(lián)酋、沙特成立子公司，實現(xiàn)本土化生產(chǎn)。目前，公司在沙特主要生產(chǎn)耐高壓管，2025年用于油氣輸送的F-RTP管和用于市政領域的普通輕型管道也將布局，將產(chǎn)品從上游鉆采環(huán)節(jié)縱向延伸至中游運輸環(huán)節(jié)，同時從石油產(chǎn)業(yè)鏈橫向延伸至市政消防領域，以全產(chǎn)品賦能“沙特2030愿景”。
新領域礦產(chǎn)：鋼襯聚氨酯管完善軟硬管矩陣，率先布局澳洲。公司研發(fā)的鋼襯聚氨酯管用于選礦管道和礦漿輸送管道，兼具鋼管的強度和優(yōu)異的彈性形變等性能，是目前性價比較高的采礦管道之一。該產(chǎn)品完善了公司軟硬管產(chǎn)品矩陣，以選礦、礦漿輸送的硬管和排水的軟管，共同服務礦產(chǎn)客戶，公司選擇礦產(chǎn)資源豐富的澳洲作為第一目標市場，并在當?shù)爻闪⑥k事處進行市場開拓。
盈利預測及估值：短期公司耐高壓管需求回暖，中長期公司繼美國市場之后開拓中東新市場，從油氣上游環(huán)節(jié)延伸至中游環(huán)節(jié)，估值有望向油氣開采靠攏。我們預計公司2025-2027E實現(xiàn)歸母凈利潤1.27、1.31、1.57億元，對應當前PE分別為17、16、13X，以2025E為基準年份，可比公司偉星新材、利通科技、石化機械、迪威爾2025E平均PE為22X，目標市值為27.61億元，仍有30.1%的上漲空間，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；下游行業(yè)需求波動風險；國際貿(mào)易摩擦風險。
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