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投資要點(diǎn)
　　境外市場(chǎng)訂單同比減少，疊加海運(yùn)費(fèi)及海外子公司運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增加，公司業(yè)績(jī)承壓下滑。公司發(fā)布2024年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.99億元，同比-10.23%；歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比-17.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.95億元，同比-21.83%。公司營(yíng)收同比下滑，主要系1）美國(guó)與中東市場(chǎng)訂單同比減少；2）雖然普通輕型輸送軟管產(chǎn)品銷量增加，但高單價(jià)的耐高壓大流量輸送軟管產(chǎn)品銷量同比下降，導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)總收入減少。此外，2024年公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用增加，海運(yùn)費(fèi)同比增加，中裕阿聯(lián)酋和中裕沙特公司仍處籌建期，相應(yīng)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用亦有所增加，致使公司利潤(rùn)端下滑幅度高于營(yíng)收端。從利潤(rùn)率水平來看，2024年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率/銷售凈利率分別為48.85%/17.27%，分別同比+2.38pct/-1.68pct，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.34%/11.09%/-0.37%/5.75%，同比+1.47/+2.79/-0.52/+0.87pct。
　　主要產(chǎn)品毛利率小幅提升，普通輕型輸送軟管銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)。1）耐高壓大流量輸送軟管實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.89億元，同比-18.84%；毛利率56.72%，同比+5.83pct，該產(chǎn)品主要用于頁巖油氣開采、礦產(chǎn)開采、城市應(yīng)急供排水等領(lǐng)域，2024年受美國(guó)與中東市場(chǎng)訂單下滑影響，營(yíng)收有所下降。2）普通輕型輸送軟管實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.59億元，同比+9.77%；毛利率37.42%，同比+1.28pct，該產(chǎn)品主要用于消防滅火、市政應(yīng)急、山洪等搶險(xiǎn)作業(yè)、工業(yè)等領(lǐng)域；3）其他：配件、鋼襯改性聚氨酯耐磨管和柔性增強(qiáng)熱塑性復(fù)合管分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.16、0.18和0.03億元，占總營(yíng)收的比重較小。
　　多層次軟管產(chǎn)品布局，持續(xù)深化拓展中東市場(chǎng)。1）四類產(chǎn)品體系：公司定位中高端市場(chǎng)，打造以耐高壓大流量輸送軟管、普通輕型輸送軟管為主要產(chǎn)品，以柔性增強(qiáng)熱塑性復(fù)合管、鋼襯改性聚氨酯耐磨管為新興拓展產(chǎn)品的多層次業(yè)務(wù)格局，持續(xù)提高產(chǎn)品性能，集成更多智能功能，以滿足高性能和高附加值產(chǎn)品的市場(chǎng)需求。2024年，耐高壓大流量輸送軟管和普通輕型輸送軟管營(yíng)收占比約65%和27%。2）深化中東布局：立足北美，積極開拓南美、中東和澳洲等新興市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開發(fā)。中裕沙特公司已于2024年12月開業(yè)，實(shí)現(xiàn)沙特本土化生產(chǎn)，投產(chǎn)產(chǎn)品以耐高壓大流量輸送軟管產(chǎn)品為主。2025年將進(jìn)行柔性增強(qiáng)熱塑性復(fù)合管設(shè)備安裝/量產(chǎn)和普通輕型輸送軟管設(shè)備引進(jìn)/量產(chǎn)。3）募投項(xiàng)目推進(jìn)：鋼襯改性聚氨酯耐磨管量產(chǎn)項(xiàng)目（中裕能源）與柔性增強(qiáng)熱塑性復(fù)合管量產(chǎn)項(xiàng)目（安徽優(yōu)耐德）預(yù)計(jì)2025年12月末前完工。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：管道主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)深化中東市場(chǎng)拓展，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)1.16/1.39/1.65億元（2025/2026前值為1.38/1.97），最新市值對(duì)應(yīng)PE為19.15/16.01/13.48x?？紤]到沙特本土化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)及新品產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，向上仍有空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)不及預(yù)期；2）原料價(jià)格波動(dòng)；3）國(guó)際貿(mào)易摩擦。