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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，業(yè)績(jī)超預(yù)期。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.84億元，同比+48.8%，環(huán)比+13.6%，歸母凈利潤(rùn)3109萬(wàn)元，同比+119.8%，環(huán)比+9.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)3038萬(wàn)元，同比+118.5%，環(huán)比+35.9%。
　　收入端：基數(shù)低，美國(guó)受關(guān)稅影響“搶采購(gòu)”，中東工廠(chǎng)開(kāi)業(yè)開(kāi)始本土化供應(yīng)。2025Q1，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)48.8%，主要因?yàn)?024Q1受到海運(yùn)費(fèi)上漲影響，客戶(hù)在2023Q4提前備貨，導(dǎo)致2024Q1收入較低，基數(shù)低；環(huán)比增長(zhǎng)13.6%，主要增量來(lái)自美國(guó)和中東，美國(guó)地區(qū)因客戶(hù)擔(dān)心加征關(guān)稅影響加大耐高壓管采購(gòu)量，中東地區(qū)沙特子公司2024年12月開(kāi)業(yè)，目前耐高壓管產(chǎn)線(xiàn)已投產(chǎn)，輻射到沙特及周邊地區(qū)的采購(gòu)。
　　 WTI現(xiàn)貨價(jià)、美國(guó)鉆機(jī)數(shù)均環(huán)比增加，需求小幅上漲，疊加“搶采購(gòu)”，25Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期。2025Q1，美國(guó)WTI現(xiàn)貨價(jià)均值為71.50美元/桶，環(huán)比增長(zhǎng)1.7%，美國(guó)鉆機(jī)數(shù)均值為588臺(tái)，環(huán)比增加2臺(tái)，根據(jù)我們首次覆蓋報(bào)告分析，公司耐高壓管收入領(lǐng)先指標(biāo)為油價(jià)，同步指標(biāo)為美國(guó)鉆機(jī)數(shù)，因此公司2025Q1耐高壓管需求環(huán)比小幅上漲，疊加客戶(hù)因擔(dān)心加征關(guān)稅，加大耐高壓管采購(gòu)量，導(dǎo)致公司2025Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　盈利端：高毛利耐高壓管占比提升，盈利能力增強(qiáng)。2025Q1，公司毛利率50.7%，同比增長(zhǎng)1.8pcts，主要因?yàn)楣久瘦^高的耐高壓管出貨占比提高，2024年公司耐高壓管毛利率為56.7%，普通輕型管毛利率為37.4%；環(huán)比增長(zhǎng)0.5pcts，基本持平。公司凈利率16.9%，同比增長(zhǎng)5.3pcts，環(huán)比減少0.7pcts。公司銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為2430、1813、39萬(wàn)元，銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.2%、9.8%、0.2%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比減少5.9pcts，主要系2024Q1海運(yùn)費(fèi)上漲所致。
　　展望：中東等地耐高壓管需求回暖+沙特產(chǎn)能投產(chǎn)+澳洲新領(lǐng)域拓展，公司正向全球化高端流體傳輸管道商邁進(jìn)。1）2025預(yù)計(jì)公司耐高壓管需求企穩(wěn)回暖，中東銷(xiāo)售有望恢復(fù)23年水平，美國(guó)市場(chǎng)雖然存在關(guān)稅擾動(dòng)因素，但公司全球化布局有望在一定程度上降低影響，且特朗普政府支持傳統(tǒng)能源生產(chǎn)，預(yù)計(jì)需求小幅提升；2）全球化布局加速，沙特子公司2024年12月開(kāi)業(yè)，目前耐高壓管產(chǎn)線(xiàn)已投產(chǎn)，普通輕型、RTP管今年也將陸續(xù)布線(xiàn)；3）積極拓展新領(lǐng)域，成立澳大利亞辦事處進(jìn)行市場(chǎng)拓展，鋼襯聚氨酯管廠(chǎng)區(qū)擴(kuò)建以滿(mǎn)足客戶(hù)驗(yàn)廠(chǎng)、生產(chǎn)需求，以上兩個(gè)增量預(yù)計(jì)在26-27年帶來(lái)較大貢獻(xiàn)。
　　投資分析意見(jiàn)：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司深耕管業(yè)，打造“軟硬兼施”的全系列產(chǎn)品，短期耐高壓管需求回暖，中長(zhǎng)期開(kāi)拓全球新興市場(chǎng)、采礦等新場(chǎng)景產(chǎn)品，我們維持2025-2027E盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.27/1.31/1.57億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為20/19/16倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。