>> 申萬宏源-廣信科技(920037)絕緣纖維材料“小巨人”，迅速擴產(chǎn)搶占先機，特高壓國產(chǎn)替代可期-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
大小： |
3313KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
劉靖,鄭菁華 |
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投資要點：
絕緣纖維材料“小巨人”，業(yè)績高增。公司是絕緣纖維材料“小巨人”，產(chǎn)品覆蓋全電壓等級，無膠材料可達(dá)30mm厚度，產(chǎn)品包括絕緣纖維材料及成型制品，主要應(yīng)用于電力系統(tǒng)的變壓器。近年來，下游需求景氣，導(dǎo)致絕緣纖維材料供不應(yīng)求，公司抓住機遇高效擴產(chǎn)，并提升高端產(chǎn)品成型件占比，帶來業(yè)績的高速增長，2025H1預(yù)計實現(xiàn)營收3.60-3.90億元，YoY+38.6%-50.2%，歸母凈利潤9000-10000萬元，YoY+78.7%-98.5%。
內(nèi)需：輸電側(cè)特高壓回暖+主網(wǎng)高位，配電側(cè)節(jié)能改造。在AI等新興產(chǎn)業(yè)帶動下，我國電力消費持續(xù)增長，從而帶動電力投資持續(xù)加大，結(jié)構(gòu)上看2024年開始電網(wǎng)投資提速，我們認(rèn)為公司未來需求增長點主要來自于輸配電環(huán)節(jié)。1）輸電：隨著風(fēng)電、光伏發(fā)電逐漸成為我國發(fā)電增量主體，新能源消納問題凸顯，其瓶頸在于跨區(qū)域調(diào)節(jié)能力不足，地處西部地區(qū)的新能源電力需要長距離輸送至東部地區(qū)，因此發(fā)展“特高壓+主網(wǎng)”是解決之法?！笆奈濉逼陂g，國網(wǎng)規(guī)劃了“24交14直”，目前仍有過半項目未核準(zhǔn)，我們認(rèn)為2025年作為收官之年，有望迎核準(zhǔn)小高峰，并且“十五五”期間也將保持投資強度。變壓器作為設(shè)備招標(biāo)前三的標(biāo)段，其特高壓需求隨著核準(zhǔn)節(jié)奏加速有望周期回暖，而主網(wǎng)需求預(yù)計將維持高位增長。2）配電：變壓器空載損耗導(dǎo)致配電網(wǎng)成為整個電網(wǎng)損耗的主要部分，政策支持下的節(jié)能改造有望帶動變壓器替換需求提升。
外需：全球需求旺盛+海外供應(yīng)偏緊，我國出口持續(xù)高增。全球電網(wǎng)投資自2021年起快速增長，歐美數(shù)據(jù)中心等驅(qū)動電力需求增長，發(fā)展中國家電網(wǎng)基建需求迫切，但海外變壓器廠商擴產(chǎn)較慢，導(dǎo)致變壓器交貨周期延長，價格上漲。我國變壓器產(chǎn)能富余，且擴產(chǎn)響應(yīng)速度更快，變壓器出口金額持續(xù)高增，20-24年年均復(fù)合增速高達(dá)19.7%，預(yù)計未來也將延續(xù)趨勢。
供給：超高壓及以下基本國產(chǎn)化，特高壓國產(chǎn)化率有望提升。行業(yè)主要企業(yè)包括瑞士魏德曼、ABB、廣信科技、泰州新源、遼寧興啟等，目前，國內(nèi)750kV及以下需求國產(chǎn)廠商基本滿足，在特高壓領(lǐng)域，廣信科技等廠商也已實現(xiàn)初步突破，國產(chǎn)化率有望持續(xù)提升。
產(chǎn)品“全電壓+超厚”，迅速擴產(chǎn)搶占先機。公司創(chuàng)始人造紙業(yè)出身，帶領(lǐng)核心團(tuán)隊，早在2009年研發(fā)設(shè)計出超高壓絕緣纖維材料，打破國外壟斷，手握“無膠”系列等多項國際領(lǐng)先/先進(jìn)技術(shù)。公司產(chǎn)品矩陣有兩大獨家亮點，第一是全電壓覆蓋，能夠平滑下游單一市場的周期性；第二是超厚，無膠材料最厚可達(dá)30mm。憑借先進(jìn)的技術(shù)和產(chǎn)品，公司與國內(nèi)多家頭部變壓器廠商合作多年，如特變電工、山東電工電氣、正泰電氣等，且供貨份額高，在主要客戶同類產(chǎn)品的份額均超30%。在近些年行業(yè)供不應(yīng)求的情況下，公司產(chǎn)品連年提價，且2025年延續(xù)提價趨勢，具有一定議價權(quán)；2025年8月公司子公司廣信新材料2期項目投產(chǎn)，新增約30%產(chǎn)能，2026年預(yù)計1.4萬噸募投項目投產(chǎn)，有望充分享受需求高增紅利。
盈利預(yù)測及估值：公司是絕緣纖維材料“小巨人”，產(chǎn)品覆蓋全電壓等級，無膠材料可達(dá)30mm厚度，在變壓器需求高景氣背景下迅速擴產(chǎn)，搶占先機，業(yè)績高速增長。我們預(yù)計公司2025-2027E實現(xiàn)歸母凈利潤2.35、3.45、4.55億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為41、28、21X，以2026E為基準(zhǔn)年份，可比公司東材科技、民士達(dá)、神馬電力2026E平均PE為30X，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：電力投資放緩風(fēng)險；競爭對手?jǐn)U產(chǎn)風(fēng)險；木漿價格波動風(fēng)險。
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