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中信特鋼發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收547.15億元（yoy-4.02%），歸母凈利27.98億元（yoy+2.67%），扣非凈利27.69億元（yoy+3.77%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收278.75億元（yoy-2.45%，qoq+3.86%），歸母凈利14.14億元（yoy+3.58%，qoq+2.21%），歸母凈利同比小幅增長(zhǎng)主因公司進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司為特鋼龍頭，發(fā)展韌性較強(qiáng)；鋼鐵行業(yè)反內(nèi)卷政策若落地觸發(fā)粗鋼減產(chǎn)，公司利潤(rùn)有望進(jìn)一步回暖，維持“買(mǎi)入”。
　　25H1公司強(qiáng)化市場(chǎng)根基，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　公司聚焦戰(zhàn)略領(lǐng)域發(fā)展機(jī)遇，調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)增效。2025年上半年公司積極搶抓風(fēng)電、油氣、氫能、抽水蓄能、新能源汽車(chē)等行業(yè)需求較好的契機(jī)，積極發(fā)展相關(guān)產(chǎn)品，公司歸母凈利同比增長(zhǎng)2.67%。2025H1公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于能源行業(yè)、汽車(chē)、機(jī)械設(shè)備、軸承行業(yè)領(lǐng)域，各領(lǐng)域產(chǎn)品銷(xiāo)售占比分別為35%、25%、20%和10%。汽車(chē)用鋼棒線材銷(xiāo)量285萬(wàn)噸，較去年同期持平；風(fēng)電圓坯銷(xiāo)量159.2萬(wàn)噸，同比增2.6%；能源用鋼產(chǎn)品的能源工程項(xiàng)目短名單入圍顯著提升，中石化、中石油在建項(xiàng)目全部入圍，煤化工項(xiàng)目入圍率超90%；軸承鋼銷(xiāo)量114.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.2%。2025Q2毛利率14.89%，環(huán)比增1.07 pct。
　　24Q3鋼鐵行業(yè)景氣探底，25年反內(nèi)卷迫切性與戰(zhàn)略性進(jìn)入博弈期
　　進(jìn)入2025年，我們認(rèn)為反內(nèi)卷的短期迫切性和長(zhǎng)期戰(zhàn)略性進(jìn)入博弈階段；2024Q3至2025H1行業(yè)景氣通過(guò)自發(fā)性減產(chǎn)得以改善，25H1247家鋼鐵企業(yè)盈利率回升至59%，降低了反內(nèi)卷的短期迫切性。據(jù)Wind，25H1日均鐵水產(chǎn)量約為235.5萬(wàn)噸，較24H1同比增3.4%，反內(nèi)卷減產(chǎn)尚未進(jìn)入實(shí)質(zhì)執(zhí)行階段。未來(lái)減產(chǎn)能否落地或更多取決于政府對(duì)于鋼鐵行業(yè)反內(nèi)卷的戰(zhàn)略性定位。反內(nèi)卷政策若落地觸發(fā)粗鋼減產(chǎn)，或?qū)㈠\上添花進(jìn)一步改善行業(yè)利潤(rùn)。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年EPS分別為1.14、1.28、1.49元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為13.1X，考慮公司為特鋼行業(yè)龍頭，發(fā)展韌性較強(qiáng)，給予公司25年15.7XPE，目標(biāo)價(jià)17.88元（前值17.42元，基于25年P(guān)E 15.3X），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、政策不及預(yù)期、需求不及預(yù)期。