>> 國(guó)盛證券-7月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：財(cái)政收支改善，發(fā)力繼續(xù)前置-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,王春囈 |
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7月財(cái)政收入邊際改善，財(cái)政支出維持較高增速。收入端，加總一般公共預(yù)算收入和政府債基金收入，7月廣義財(cái)政收入當(dāng)月同比0.0%，較今年此前增速有回升。支出端，7月廣義財(cái)政支出同比增速12.1%，環(huán)比回落，但增速仍較高。
收入端，7月一般預(yù)算收入增速提升且結(jié)構(gòu)改善，政府性基金收入維持正增長(zhǎng)，持續(xù)性有待觀察。2025年7月，一般公共預(yù)算收入當(dāng)月同比2.65%（前值-0.3%），稅收收入同比5.0%（（前值1.0%），非稅收入同比-12.93%（前值-3.7%），財(cái)政收入結(jié)構(gòu)上有改善。7月，政府性基金收入當(dāng)月同比8.9%（前值20.8%），考慮到土地成交與納入政府性基金收入存在時(shí)滯，以及當(dāng)前下游房地產(chǎn)投資增速持續(xù)偏弱，持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。
財(cái)政收入的改善主要來(lái)源于稅收收入，增值稅和企業(yè)所得稅對(duì)稅收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)較多。7月稅收同比5.0%，四大稅種表現(xiàn)均較優(yōu)，國(guó)內(nèi)增值稅同比4.3%，消費(fèi)稅同比5.4%，企業(yè)所得稅同比6.4%，個(gè)人所得稅同比13.9%，可能與“反內(nèi)卷”政策提振企業(yè)盈利能力、大宗商品價(jià)格上行、股市財(cái)富效應(yīng)等因素有關(guān)，其中增值稅和企業(yè)所得稅對(duì)稅收同比貢獻(xiàn)較高。進(jìn)出口相關(guān)稅種中，出口退稅規(guī)模同比-5.6%（（前值11.7%）、關(guān)稅同比0%（（前值0%）；地產(chǎn)相關(guān)稅種同比-3.8%，前值4.4%；車輛購(gòu)置稅同比-13.8%；另外，6月印花稅、證券交易印花稅分別同比24.2%、125.4%，與股市成交活躍度較高有關(guān)。
支出端，一本賬支出力度有所提升，政府債基金支出維持較高增速。7月一般公共預(yù)算支出同比3.04%，前值0.38%，支出增速有所回升；7月政府性基金支出同比42.4%，維持較高增速。一方面，7月政府性基金收入保持正增長(zhǎng)，另一方面，可能與6月底以來(lái)新增專項(xiàng)債發(fā)行提速有關(guān)。
結(jié)構(gòu)上，傳統(tǒng)基建支出繼續(xù)收縮，社保、衛(wèi)生健康、債務(wù)付息支出增速較高。7月基建類財(cái)政支出整體收縮，同比增速-3.8%（前值-8.8%），節(jié)能環(huán)保支出同比-5.3%、城鄉(xiāng)社區(qū)同比2.9%、農(nóng)林水同比-6.9%、交通運(yùn)輸同比-5.5%。而社保（同比13.1%）、衛(wèi)生健康（14.2%）、債務(wù)付息（8.9%）等支出增速較高。
截止7月，財(cái)政支出發(fā)力較依賴政府性債務(wù)，廣義財(cái)政赤字率處于較高水平。1-7月，一般預(yù)算財(cái)政赤字2.49萬(wàn)億，同比增加0.5萬(wàn)億左右。今年全年預(yù)算赤字較去年增加1.6萬(wàn)億，因而8-12月依然有同比多增的空間。廣義赤字看，加總一二本賬財(cái)政收支，1-7月，累計(jì)廣義財(cái)政赤字為5.61萬(wàn)億，假設(shè)今年名義GDP增速為4%，目前累計(jì)廣義赤字率為4.0%，相較往年同期處于較高水平，與2022年接近。廣義赤字率較高，表明財(cái)政支出中債務(wù)性收入的支撐作用較強(qiáng)。
往后看，財(cái)政支出仍有回落的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，進(jìn)入8月以后，政府債凈融資同比多增預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)負(fù)，今年1-7月財(cái)政支出中政府債的支撐作用較強(qiáng)，因此預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政支出強(qiáng)度也將有所回落。另一方面，結(jié)構(gòu)上看，下半年用于項(xiàng)目支出的專項(xiàng)債規(guī)?；?qū)⑾禄?。根?jù)我們此前的測(cè)算，上半年專項(xiàng)債用于項(xiàng)目建設(shè)的規(guī)模約1.6萬(wàn)億，下半年約9300億元，較上半年明顯收縮。在沒有增量財(cái)政政策出臺(tái)的情況下，財(cái)政支出力度或?qū)⒂兴芈洹?br> 風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑存在誤差、財(cái)政收入不及預(yù)期。
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