>> 國(guó)投證券-銀龍股份(603969)2025H1維持業(yè)績(jī)高增態(tài)勢(shì)，盈利能力大幅提升-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
董文靜 |
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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.73億元（yoy+8.85%），歸母凈利潤(rùn)1.72億元（yoy+70.98%）。
營(yíng)業(yè)收入同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化業(yè)績(jī)高增。
2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.73億元（yoy+8.85%），營(yíng)收維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)板塊看：1）預(yù)應(yīng)力材料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.58億元，yoy+8.12%,營(yíng)收占比為78.58%，其中鋼絲和鋼絞線業(yè)務(wù)營(yíng)收分別yoy+34.36%、-12.62%。2）混凝土制品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.13億元，較2024H1基本持平，營(yíng)收占比為14.45%，其中高鐵軌道板營(yíng)收同比高增64.21%。期內(nèi)公司兩大業(yè)務(wù)板塊均積極拓展高毛利高附加值產(chǎn)品業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，各板塊盈利能力提升，歸母凈利潤(rùn)同比增速均遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，預(yù)應(yīng)力材料板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.30億元，yoy+67.05%，歸母凈利潤(rùn)占比為75.49%；混凝土制品板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.43億元，yoy+76.69%，歸母凈利潤(rùn)占比為25.03%。期內(nèi)公司歸母凈利潤(rùn)為1.72億元，同比+70.98%，維持2025Q1高增態(tài)勢(shì)，Q2單季度歸母凈利潤(rùn)同比+67.12%。
盈利能力同比大幅提升，混凝土制品業(yè)務(wù)凈利率亮眼。
2025H1公司毛利率為24.26%，同比+8.14pct，主要由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化下預(yù)應(yīng)力鋼材和混凝土制品板塊毛利率均大幅提升，經(jīng)計(jì)算，期內(nèi)公司預(yù)應(yīng)力材料和混凝土制品業(yè)務(wù)毛利率分別為17.43%（同比+4.50pct）、49.56%（同比+22.09pct），凈利率分別為11.23%（同比+3.96pct）、20.19%（同比+8.76pct）。其中預(yù)應(yīng)力材料板塊的細(xì)分產(chǎn)品鋼絲、鋼絞線業(yè)務(wù)毛利率均同比提升，分別為17.92%（同比+4.83pct）、16.85%（同比+4.03pct），或主要由于高附加值產(chǎn)品軌道板鋼絲、超高強(qiáng)鋼絞線和橋梁纜索絲等產(chǎn)品營(yíng)收占比提升?；炷林破钒鍓K凈利率超20%，或由于高毛利軌道板和設(shè)備營(yíng)收占比提升。期內(nèi)公司期間費(fèi)用率為8.42%，同比+1.37pct，主要由于銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.76pct、0.63pct。受益主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提升，2025H1公司整體凈利率為12.24%，同比+4.45pct。
2025Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯改善，1年內(nèi)應(yīng)收賬款占比超80%。
2025H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為41.46萬(wàn)元，較上年同期凈流入（5643.20萬(wàn)元）大幅減少，主要由于2025Q1大規(guī)模凈流出所致，2025Q2單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入1.06億元，較2024Q2（-7750.41萬(wàn)元）大幅改善，體現(xiàn)公司訂單回款好轉(zhuǎn)。截至2025H1末，公司應(yīng)收賬款為22.45億元，較2024年末增加2.41億元，或主要由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，訂單增長(zhǎng)，其中1年期及以內(nèi)的應(yīng)收賬款為18.03億元，占比為80.28%。2025H1，公司資產(chǎn)負(fù)債率為39.33%，負(fù)債率處于較低水平。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：預(yù)應(yīng)力鋼材龍頭全產(chǎn)業(yè)鏈布局，盈利改善訂單飽滿成長(zhǎng)可期。
公司為預(yù)應(yīng)力鋼材和高鐵軌道板領(lǐng)域的民營(yíng)龍頭，技術(shù)、品牌、資源實(shí)力突出，產(chǎn)品矩陣豐富，深入布局預(yù)應(yīng)力鋼材產(chǎn)品上下游，多業(yè)務(wù)支撐長(zhǎng)期發(fā)展。公司提升高附加值高毛利產(chǎn)品占比，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利能力持續(xù)改善。目前國(guó)內(nèi)基建投資維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，區(qū)域性重大項(xiàng)目積極推進(jìn)，短期公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)具備需求和訂單支撐，中長(zhǎng)期受益于行業(yè)細(xì)分產(chǎn)品滲透率提升、海外業(yè)務(wù)布局和新能源投資等多元業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)龊?，公?025年上半年維持業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.19億元、40.22億元和45.45億元，同比增長(zhǎng)15.2%、14.3%和13.0%；歸母凈利潤(rùn)為3.57億元、4.72億元和5.67億元，同比增長(zhǎng)51.0%、31.9%和20.3%；PE分別為23.7倍、18.0倍和14.9倍。我們看好公司成長(zhǎng)，給予公司“買入-A”評(píng)級(jí)，2026年22倍PE，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.14元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，訂單獲取不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，CRTSIII型高鐵軌道板需求測(cè)算不及預(yù)期，盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新能源業(yè)務(wù)不及預(yù)期。
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