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公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入135.58億元，同比減少0.29%；歸母凈利潤19.30億元，同比減少12.85%；扣非后歸母凈利潤18.92億元，同比減少12.35%；基本EPS為1.142元/股，同比減少12.82%；加權(quán)平均ROE為7.24%，同比減少1.80pct。
　　收入保持韌性，涂料業(yè)務(wù)增速亮眼。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入135.58億元，同比下降0.29%，歸母凈利潤達(dá)到19.30億元，同比下降12.85%。分單季度看，25Q1/Q2的營業(yè)總收入分別為62.46億元/73.12億元，分別同比+5.09%/-4.46%；歸母凈利潤分別為8.42億元/10.87億元，分別同比+2.46%/-21.88%。從業(yè)務(wù)角度來看，25H1石膏板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入66.77億元，同比下降8.57%，龍骨業(yè)務(wù)收入為11.37億元，同比下降10.72%；防水卷材業(yè)務(wù)收入17.20億元，同比微增0.63%；涂料業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，收入達(dá)到25.11億元，同比增長40.82%。分區(qū)域看，25H1國內(nèi)收入132.34億元，同比-0.29%，國外收入達(dá)到3.24億元，同比增長68.78%，增幅顯著。
　　費(fèi)用率增加凈利率下滑，防水業(yè)務(wù)毛利率承壓。公司2025年上半年銷售毛利率/銷售凈利率分別為30.35%/14.56%，分別同比-0.60pct/-2.02pct。分業(yè)務(wù)看，石膏板/龍骨/防水卷材/涂料毛利率分別為38.68%/21.65%/16.97%/31.79%，同比-0.94pct/+0.43pct/-2.34pct/+0.51pct。費(fèi)用率方面，2025H1整體期間費(fèi)用率為13.37%，同比+0.58pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別5.16%/4.17%/3.86%/0.18%，同比+0.68pct/+0.15pct/-0.12pct/-0.13pct。25H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額9.62億元，同比-52.86%，期末應(yīng)收賬款余額61.16億元，同比+10.40%。
　　石膏板主業(yè)穩(wěn)固，防水涂料業(yè)務(wù)快速增長。在石膏板主業(yè)方面，公司為全球石膏板行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，截至25H1末，已形成石膏板有效產(chǎn)能合計(jì)35.63億平方米，持續(xù)鞏固全球最大石膏板及輕鋼龍骨產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的領(lǐng)先地位。公司通過密集的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)和品牌矩陣（龍牌、泰山、夢牌）深化市場覆蓋，重點(diǎn)開發(fā)石膏纖維板新產(chǎn)品及國潮系列產(chǎn)品，推動產(chǎn)品在裝配式建筑等場景的應(yīng)用。兩翼業(yè)務(wù)方面，防水建材行業(yè)集中度持續(xù)提升，公司通過重組浙江大橋完善華東布局，報(bào)告期內(nèi)防水建材收入24.94億元（同比+5.99%），但受瀝青等原材料價(jià)格波動影響，毛利率微降1.65pct至18.64%；成功重組浙江大橋油漆有限公司，2025年2月28日浙江大橋納入公司合并報(bào)表范圍，完善本集團(tuán)工業(yè)涂料在華東區(qū)域的市場布局，擴(kuò)大工業(yè)涂料產(chǎn)能，進(jìn)一步豐富涂料產(chǎn)品體系，25H1涂料建材收入21.63億元實(shí)現(xiàn)44.42%高增，毛利率提升0.99pct至32.47%，藝術(shù)涂料等高端品類推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　全球布局加速，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。公司正加速推進(jìn)從傳統(tǒng)建材制造商向消費(fèi)類建材綜合服務(wù)商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，深入實(shí)施“一體兩翼、全球布局”發(fā)展戰(zhàn)略，通過強(qiáng)化石膏板主業(yè)、擴(kuò)充防水及涂料業(yè)務(wù)版圖實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈升級。國際化布局方面，坦桑尼亞與烏茲別克斯坦生產(chǎn)基地經(jīng)營效益改善，泰國年產(chǎn)4000萬平米石膏板項(xiàng)目進(jìn)入試生產(chǎn)階段，波黑項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，彰顯出新興市場拓展取得實(shí)質(zhì)性突破?？紤]到公司公司主業(yè)石膏板及龍骨收入階段性承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2026年EPS分別為2.24元、22.51元，對應(yīng)PE為11.9倍、10.6倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，基建和地產(chǎn)投資增速大幅下滑，防水和涂料新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，并購資產(chǎn)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。