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事件：1H2025營(yíng)收135.58億元同降0.29%；歸母凈利潤(rùn)19.30億元同降12.85%。2Q2025營(yíng)收73.12億元同降4.46%；歸母凈利潤(rùn)10.87億元同降21.88%。
　　需求偏弱石膏板收入下行，兩翼業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓寬：1）石膏板&龍骨：收入66.77億元同降8.57%，毛利率38.68%同降0.94pct，下游需求承壓，原材料價(jià)格上升帶動(dòng)業(yè)務(wù)毛利率下降；龍骨收入11.37億元同降10.72%，毛利率21.65%同增0.43pct；3）防水：防水卷材收入17.20億元同增0.63%，毛利率16.97%同降2.34pct，防水業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，毛利率下降或系競(jìng)爭(zhēng)較為激烈價(jià)格承壓；4）涂料：涂料收入25.11億元同增40.82%，毛利率31.79%同增0.51pct，嘉寶莉錨定高端定位，藝術(shù)涂料、石藝漆兩大品類高端門店上半年分別新增200余家、90余家。
　　成本上升毛利率下行，費(fèi)用率增加影響凈利：上半年毛利率30.35%同降0.60pct，Q2毛利率31.55%同比-1.18pct，主要系護(hù)面紙成本上升，Q1/Q2國廢價(jià)格同比-0.8%/+4.4%。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.16%/4.17%/3.86%，同比+0.68pct/+0.15pct/-0.12pct。競(jìng)爭(zhēng)激烈、成本上行、費(fèi)用率略增，歸母凈利率同降2.05pct至14.23%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額9.62億元同降52.86%，系嘉寶莉股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議下原股東回購部分應(yīng)收賬款，導(dǎo)致去年同期現(xiàn)金流較高；嘉寶莉?qū)嵤┦谛艑?dǎo)致1-2月現(xiàn)金流為負(fù)。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為37.30/41.65/47.48億元，同增2.28%/11.66%/13.98%，EPS為2.21/2.47/2.81元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為12.14x/10.88x/9.54x。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上行；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。