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收入利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)韌性繼續(xù)凸顯。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.46億元，同比+5.09%，環(huán)比+14.45%，歸母凈利潤(rùn)8.42億元，同比+2.46%，環(huán)比+67.82%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.19億元，同比+3.53%，環(huán)比+67.36%，EPS為0.5元/股，收入利潤(rùn)同比增長(zhǎng)延續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)韌性持續(xù)凸顯，其中防水/涂料兩翼業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入10.54/9.08億元，同比+10.54%/+111.44%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.43/0.44億元，同比+19.89%/+48.17%。
　　毛利率改善，期間費(fèi)用率有所增加。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率28.94%，同比+0.29pp，環(huán)比+1.96pp，毛利率環(huán)比明顯修復(fù)，期間費(fèi)用率13.69%，同比+0.26pp，環(huán)比-4.1pp，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.97%/4.47%/0.19%/3.06%，同比+1.03pp/-0.2pp/-0.06pp/-0.51pp，環(huán)比-1.97pp/-1.07pp/+0.001pp/-1.06pp，費(fèi)用率同比略有提升主要受銷售費(fèi)用增加影響。2025Q1實(shí)現(xiàn)凈利率13.68%，同比-0.27pp，環(huán)比+4.01pp，同比略有下滑主因到期理財(cái)產(chǎn)品同比減少導(dǎo)致投資收益同比大幅下降影響，Q1投資收益貢獻(xiàn)1534萬元，上年3807萬元，同比-59.9%。
　　單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所波動(dòng)，但經(jīng)營(yíng)質(zhì)量依舊穩(wěn)健。2025Q1年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出2.22億元，上年同期為凈流出0.26億元，主因同期根據(jù)嘉寶莉股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，原股東回購(gòu)部分應(yīng)收賬款，導(dǎo)致去年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入增加所致，收現(xiàn)比和付現(xiàn)比分別為0.64/0.76，上年同期為0.68/0.81。截至2025Q1應(yīng)收賬款及票據(jù)51.1億元，同比-0.3%，收入規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)同時(shí)，應(yīng)收規(guī)?？傮w平穩(wěn)且略有下滑，顯示持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)管控和高質(zhì)量發(fā)展，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.69次/1.65次，上年同期為1.67次/1.50次，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健，營(yíng)運(yùn)效率穩(wěn)步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)需求不及預(yù)期；原材料上漲超預(yù)期；業(yè)務(wù)拓展整合不及預(yù)期
　　投資建議：內(nèi)生外延均衡發(fā)展，“一體兩翼”成長(zhǎng)持續(xù)兌現(xiàn)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)
　　公司作為石膏板龍頭，積極推進(jìn)“一體兩翼，全球布局”戰(zhàn)略，石膏板主業(yè)領(lǐng)先地位持續(xù)鞏固，繼大橋漆2月28日納入合并范圍，4月25日公司公告擬投建年產(chǎn)2萬噸工業(yè)涂料生產(chǎn)基地，內(nèi)生外延均衡發(fā)展，防水涂料“兩翼”業(yè)務(wù)繼續(xù)貢獻(xiàn)成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)25-27年EPS分別為2.61/3.00/3.38元/股，對(duì)應(yīng)PE為11.2/9.8/8.7x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。