>> 中泰證券-吉比特(603444)毛利率大幅提升，新品流水超預期-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 424KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
康雅雯,朱骎楠 |
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事件：
吉比特發(fā)布2025年半年報，報告期內公司實現營業(yè)總收入25.18億，同比增長28.49%，歸母凈利潤6.45億，同比增長24.5%，扣非歸母凈利潤為6.48億，同比增長40.02%。經營活動產生的現金流量凈額為10.77億，同比增長81.18%。
擬向全體股東每10股派發(fā)現金紅利66元（含稅），合計派發(fā)4.74億元，占半年度歸母凈利潤的73.46%。
新品流水表現優(yōu)異。
2025上半年，公司推出兩款自研新品，《問劍長生》與《仗劍傳說》，其中《問劍長生》于年初1月2日國內公測，上半年流水合計為5.66億，《仗劍傳說》5月29日國內公測，上線僅一個月時間，截至6月底流水就達到了4.24億，并且7月15日已經在中國港澳臺地區(qū)和日本地區(qū)上線，中國港澳臺地區(qū)均最高達到iOS暢銷榜第一，日本市場也最高觸及TOP20。
存量產品中，《問道手游》2025年上半年流水為10.71億，同比下滑7.25%；《問道》端游流水以授權運營業(yè)務為基準，收入為1.59億，同比下滑11.55%；
毛利率明顯提升，銷售費用、管理費用提升，研發(fā)費用縮減
1）2025上半年公司毛利率達到92.31%，較去年同期88.22%明顯提升，增長主要來自于自主運營業(yè)務和聯合運營業(yè)務毛利率的提升，其中自主運營業(yè)務2025上半年毛利率為94.21%，去年同期為90.45%，聯合運營毛利率為89.78%，去年同期為85.41%，主要為外部研發(fā)商分成款項同比有所減少。
銷售費用：2025年上半年開支為8.36億，同比增長55.6%，銷售費用率為33.2%，較去年同期增加5.8個百分點。主要為：《問劍長生》與《仗劍傳說》等新游戲推廣導致。管理費用：2025年上半年開支為2.06億，同比增長14.5%，主要為離職補償同比有所增加。研發(fā)費用：2025年上半年為3.57億，同比下滑8.8%。
合同負債：截至2025年半年報期為5.42億，較2025Q1絕對額增加了1.01億。
新品儲備：1）《九牧之野》，代理發(fā)行三國題材賽季制SLG產品，已取得版號。問劍長生》預計于2025年下半年在中國港澳臺、韓國等地區(qū)上線。
盈利預測與估值：由于新品表現明顯超預期，《仗劍傳說》國內、中國港澳臺地區(qū)以及日本表現均非常優(yōu)異，依照國內5月29日上線，截至6月底就達到4.2億流水的表現，加之7月15日中國港澳臺地區(qū)上線最高達到iOS暢銷榜TOP1，我們上調公司收入和利潤預期，預計公司2025~2027年收入，分別為52.27億（原39.09億）、67.95億（原42.22億）、73.38億（原44.33億），同比增長41%、30%、8%。歸母凈利潤為15.93億（原9.08億）、18.81億（原10.63億）、20.11億（原11.22億），同比增長69%、18%、7%。當前市值對應2025~2027年PE為17.3x、14.7x、13.7x，維持“買入”評級。
風險提示：1）游戲上線時間或效果不達預期；2）研報使用的信息數據更新不及時的風險。
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