久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司公布上半年業(yè)績(jī)：收入60.13億元/同比+18.3%；期內(nèi)溢利4.92億元/同比-28.0%，經(jīng)調(diào)整期間溢利7.37億元/同比-2.1%，符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告（期內(nèi)溢利4.43-5.41億元，經(jīng)調(diào)整期內(nèi)溢利6.88~7.87億元）。公司上半年?duì)I收增速靚麗，主要系美國(guó)及歐洲部分國(guó)家執(zhí)法力度加強(qiáng)、監(jiān)管政策趨嚴(yán)下，公司To B主業(yè)積極修復(fù)、To C品牌業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)所致；期內(nèi)溢利有所下行，我們判斷主要系：1）非現(xiàn)金的股份支付同比增加；2）自主品牌業(yè)務(wù)擴(kuò)大帶來(lái)相關(guān)費(fèi)用增加、法律服務(wù)相關(guān)費(fèi)用增加等。展望后續(xù)，我們認(rèn)為伴隨美國(guó)和歐洲市場(chǎng)政策監(jiān)管框架持續(xù)完善，公司霧化主業(yè)有望延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，同時(shí)HNB等新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　歐美監(jiān)管加強(qiáng)推動(dòng)合規(guī)市場(chǎng)發(fā)展，霧化主業(yè)積極修復(fù)
　　1H25公司To B業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.39億元/同比+19.5%，分區(qū)域看：1）隨著英國(guó)和歐盟主要國(guó)家陸續(xù)推出一次性電子煙禁令，合規(guī)市場(chǎng)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)公司積極推出創(chuàng)新的合規(guī)產(chǎn)品解決方案，帶動(dòng)訂單增長(zhǎng)，1H25歐洲及其他市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入27.34億元/同比+38.0%。2）盡管美國(guó)電子霧化市場(chǎng)仍由大量不合規(guī)產(chǎn)品主導(dǎo)，但25年以來(lái)美國(guó)政府對(duì)不合規(guī)產(chǎn)品執(zhí)法力度持續(xù)加強(qiáng)，合規(guī)市場(chǎng)迎來(lái)修復(fù)契機(jī)，帶動(dòng)1H25美國(guó)市場(chǎng)To B業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.88億元/同比+1.5%。3）中國(guó)地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.17億元/同比-6.1%。
　　自主品牌穩(wěn)健成長(zhǎng)，HNB業(yè)務(wù)如期推進(jìn)、放量可期
　　1H25公司To C業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.74億元/同比+14.1%，其中歐洲及其他/美國(guó)/中國(guó)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.69/1.74/0.31億元，同比+15.1/-6.7/+2595%，中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收高增長(zhǎng)主要得益于霧化美容品牌“嵐至”銷售表現(xiàn)靚麗，截至6M25，嵐至C端零售客戶已突破一萬(wàn)人，B端采購(gòu)的私營(yíng)機(jī)構(gòu)超100家。此外，公司HNB業(yè)務(wù)如期推進(jìn)，24年11月、25年6月客戶產(chǎn)品依次登陸塞爾維亞和日本仙臺(tái)，銷售反饋積極；據(jù)中報(bào)，合作客戶計(jì)劃今年9月將產(chǎn)品推向日本全國(guó)市場(chǎng)，并在今年下半年擴(kuò)展更多關(guān)鍵市場(chǎng)，公司作為產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新者&產(chǎn)業(yè)鏈配套商有望充分受益，新業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)可期。
　　股份支付帶動(dòng)管理費(fèi)用率同比提升，研發(fā)費(fèi)用率同比下降
　　1H25公司銷售毛利率為37.3%（yoy-0.5pct），主要系銷售成本項(xiàng)中的人工成本和間接成本項(xiàng)增加。費(fèi)用端，1H25公司分銷及銷售/行政/研發(fā)費(fèi)用率分別為8.2%/10.1%/12.0%，分別同比+0.8/+3.5/-2.9pct，其中分銷及銷售費(fèi)用率增加主要系公司加大自主品牌市場(chǎng)營(yíng)銷投入及公司全球擴(kuò)張，行政費(fèi)用率增加主要系以股份為基礎(chǔ)的付款開(kāi)支增加，而研發(fā)費(fèi)用率下降主要系：1）部分符合條件的研發(fā)開(kāi)支資本化處理；2）霧化電子產(chǎn)品上的研發(fā)投入減少。綜合影響下公司1H25經(jīng)調(diào)整凈利率12.3%（yoy-2.5pct）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到股份支付影響，我們下調(diào)利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利分別為10.07/18.30/25.59億元（較前值分別-23.9%/-14.5%/-7.3%）；股份支付為非現(xiàn)金支出項(xiàng)，我們引入經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)（扣非利潤(rùn)）進(jìn)行估值，預(yù)計(jì)25-27年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別為12.67/21.40/27.59億元，經(jīng)調(diào)整EPS為0.20、0.35、0.45元。參考可比公司26年Wind一致預(yù)期PE均值25倍，考慮到：1）HNB新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)壁壘高，成長(zhǎng)空間廣闊，有望打開(kāi)公司第二增長(zhǎng)曲線；2）霧化主業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)，各國(guó)監(jiān)管政策改善利好合規(guī)龍頭，長(zhǎng)期價(jià)值屬性凸顯；3）醫(yī)療等霧化新領(lǐng)域成長(zhǎng)潛力突出，給予公司26年71倍PE，目標(biāo)價(jià)27.00港幣（前值25.00港幣，基于26年65倍目標(biāo)PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策收緊，需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)不及預(yù)期，關(guān)稅加征風(fēng)險(xiǎn)。