>> 國證國際-華潤啤酒(0291.HK)業(yè)績超預(yù)期，高端化持續(xù)進(jìn)行-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹瑩 |
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事件：華潤啤酒（0291.HK）25年上半年實現(xiàn)總營業(yè)收入239.4億元（人民幣，下同，列明除外），同比增長0.8%；實現(xiàn)凈利潤57.6億元，同比增長21.6%，剔除一次性收益及支出的EBIT為71.05億元，同比增長11.3%。我們長期繼續(xù)看好華潤啤酒的發(fā)展前景，當(dāng)下已經(jīng)極為低估?？紤]公司的利潤超預(yù)期增長，我們上調(diào)25/26/27年凈利潤至58.3/59.4/62.9億元,對應(yīng)每EPS收益為2.0/2.0/2.1港元。維持“買入”評級，目標(biāo)價自41.8港元上調(diào)至42.6港元（基于同業(yè)比較及DCF兩個估值方法），較當(dāng)前股價有52%的上漲空間。
報告摘要
啤酒銷量逆勢增長，高端化持續(xù)。25年上半年華潤啤酒的啤酒業(yè)務(wù)收入為231.6億元，同比增長2.6%，銷量為648.7萬千升，同比增長2.2%。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，今年1-6月中國規(guī)模以上啤酒產(chǎn)量為1904萬千升，同比下降0.3%。華潤啤酒的銷量實現(xiàn)了逆勢增長。次高及以上啤酒銷量同比中至高單位數(shù)增長，普高檔及以上啤酒銷量同比增長超過10%。其中，喜力在去年高基數(shù)的情況下銷量增速仍超20%，老雪銷量同比增長超過70%，紅爵銷量比去年同期實現(xiàn)翻倍增長。啤酒的銷售單價達(dá)到3570元/千升，同比提升0.4%，高端化繼續(xù)拉動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、原材料價格下降和費(fèi)用控制，啤酒業(yè)務(wù)毛利率為48。3%，同比提升2.5pct，上半年剔除一次性收益及支出的EBIT為72.7億元，同比增長14%。
白酒業(yè)務(wù)承壓。25年上半年白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.8億元，同比下降33%，EBIT為-1.5億元，去年同期為盈利0.48億元。根據(jù)公司公告，行業(yè)經(jīng)歷了深度調(diào)整，導(dǎo)致白酒業(yè)績下滑。公司積極進(jìn)行渠道管控，梳理價盤、控制費(fèi)用，除了“摘要”這一大單品外，積極拓展“金沙”和光瓶酒產(chǎn)品，以適應(yīng)當(dāng)前的消費(fèi)趨勢。
“三精”策略減費(fèi)增效。運(yùn)營方面，公司提出“三精策略”：組織管理要精簡、成本費(fèi)用要精益、業(yè)務(wù)操作要精細(xì)，在今后的存量市場中繼續(xù)謀求發(fā)展。上半年已初見成效，銷售費(fèi)用率為15.6%，同比下降2pct，管理費(fèi)用率7.6%，同比增加1.3pct，兩者合計費(fèi)用率下降0.7pct。
管理層變更。6月公司發(fā)布公告，侯孝海先生因個人安排辭任執(zhí)行董事及董事會主席，辭任后董事會主席職位暫時懸空，由執(zhí)行董事及總裁趙春武暫代職責(zé)。其他高管暫時沒有變動。
我們認(rèn)為啤酒和白酒業(yè)務(wù)都是坡長雪厚的優(yōu)質(zhì)賽道，啤酒行業(yè)格局穩(wěn)固，公司競爭優(yōu)勢明顯。我們長期繼續(xù)看好華潤啤酒的發(fā)展前景，當(dāng)下已經(jīng)較為低估?？紤]公司的利潤超預(yù)期增長，我們上調(diào)25/26/27年凈利潤至58.3/59.4/62.9億元,對應(yīng)每EPS收益為2.0/2.0/2.1港元。維持“買入”評級，目標(biāo)價自41.8港元上調(diào)至42.6港元（基于同業(yè)比較及DCF兩個估值方法），較當(dāng)前股價有52%的上漲空間。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費(fèi)意愿低于預(yù)期，原材料價格上漲
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