>> 國信證券-華潤啤酒(00291.HK)2025年上半年啤酒業(yè)務量價利齊升，白酒業(yè)務承壓-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
大小： |
740KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
張向偉,楊苑 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
華潤啤酒公布2025年半年度業(yè)績：1H25營業(yè)額239.4億元，同比+0.8%；股東應占溢利57.9億元，同比+22.8%；核心EBIT（剔除搬遷補償收益、關(guān)廠相關(guān)資產(chǎn)減值及員工補償安置費用）71.1億元，同比+11.3%。
啤酒業(yè)務營業(yè)收入：量價齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。1H25營業(yè)額同比+2.5%，其中銷量同比+2.2%，噸價同比+0.4%。銷量增長主要受益于公司積極擁抱非現(xiàn)飲及新零售渠道、春節(jié)期間消費需求較好、去年末庫存消化至低位。噸價維持正增長，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)提升，次高檔及以上產(chǎn)品銷量增長中至高單位數(shù)、占比繼續(xù)提升，其中喜力在去年高基數(shù)情況下銷量增速仍超20%，老雪銷量同比增長超70%，紅爵銷量同比翻倍。
啤酒業(yè)務盈利能力：結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本紅利、降費增效共促盈利能力強化。1H25毛利率同比+2.5pt至48.3%，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及原材料采購成本下降。此外，受益于“三精主義”策略的落地，啤酒業(yè)務經(jīng)營費用率降幅超1pt。啤酒業(yè)務核心EBIT同比+14.0%，核心EBIT率同比+3.1pt。
白酒業(yè)務：收入下滑，利潤壓力加劇。1H25營業(yè)額7.8億元，同比-33.7%，主要受行業(yè)深度調(diào)整影響，尤其是Q2白酒消費場景受到相關(guān)政策影響。毛利率同比持平，但核心EBITDA/EBIT同比-7.2/-23.5pt，核心EBITDA/EBIT同比-47.2%/轉(zhuǎn)虧，預計主要系收入規(guī)模下降導致固定費用、折舊攤銷攤薄能力顯著減弱。但白酒業(yè)務收入占公司總收入的比例為3.3%，對公司整體業(yè)績的影響較小。
盈利預測及投資建議：公司高端產(chǎn)品喜力維持高速增長、次高端及以上增長點增多，且終端及大眾價格帶產(chǎn)品恢復量增趨勢，成長動力更加充足。我們看好公司啤酒業(yè)務競爭優(yōu)勢進一步增強?？紤]到酒水市場需求恢復速度偏慢，但2025年公司利潤端受益于搬遷補償相關(guān)收益，且降本增效舉措推進速度較快帶動費用率下降，我們小幅下調(diào)2025-2027年收入預測、上調(diào)2025-2027年利潤預測：預計2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入388.2/398.6/409.6億元（前預測值394.8/403.7/413.3億元），同比+0.5%/+2.7%/+2.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤59.0/59.6/64.1億元（前預測值52.0/55.4/58.7億元），同比+24.4%/+1.0%/+7.6%；當前股價對應PE分別為14/14/13倍。考慮到當前公司估值處于歷史低位附近，并低于其他啤酒龍頭，且公司堅持現(xiàn)金分紅，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增長受到外部環(huán)境的負面影響；中高端啤酒需求增速顯著放緩；公司核心產(chǎn)品的渠道滲透受到競品阻擊；原料、輔料成本大幅上漲。
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