>> 華泰證券-牧原股份(002714)成本下降、分紅率提升，穩(wěn)步國際化-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 479KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊承慧,張正芳,樊俊豪 |
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牧原股份發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收764.63億元（yoy+34.46%），歸母凈利105.30億元（yoy+1169.77%）。其中Q2實現(xiàn)營收404.02億元（yoy+32.06%，qoq+12.04%），歸母凈利60.39億元（yoy+88.24%，qoq+34.47%）。Q2公司生豬頭均盈利近250元，在豬價同環(huán)比下跌的背景下通過成本下降帶動了頭均盈利逆勢增長，6月完全成本已低于12.1元/kg，同時出欄量持續(xù)同比高增、25H1同比+45%。我們認為，今年以來豬價雖處于下行周期中，但下跌偏緩、養(yǎng)殖行業(yè)仍處于盈利空間；同時生豬養(yǎng)殖行業(yè)“反內(nèi)卷”引導(dǎo)或利于短期庫存釋放、有望利好秋冬消費旺季豬價，中長期去產(chǎn)能引導(dǎo)或抬高豬價中樞、提升養(yǎng)殖行業(yè)整體盈利能力，生豬養(yǎng)殖行業(yè)或逐步進入高質(zhì)量競爭階段?？春霉攫B(yǎng)殖成本領(lǐng)先+單頭增益空間逐步提升優(yōu)勢下的盈利兌現(xiàn)能力，維持“買入”評級。
成本下降帶動頭均盈利逆勢增長，出欄同比高增
25H1公司銷售生豬4691萬頭、同比+45%，其中商品豬3839萬頭、仔豬829萬頭。Q2全國生豬均價同環(huán)比均有所下滑，但公司盈利仍延續(xù)高增，主要得益于公司生產(chǎn)成績持續(xù)改善、生豬養(yǎng)殖成本逐月下降，6月生豬養(yǎng)殖完全成本已低于12.1元/kg、較年初下降近1元/公斤，較行業(yè)平均成本優(yōu)勢進一步擴大，帶動頭均盈利在豬價下跌的背景下仍錄得逆勢增長，我們估算Q2公司生豬頭均盈利近250元（行業(yè)平均約55元）。同時，屠宰端，公司25H1屠宰生豬1141萬頭、同比增長111%，上半年產(chǎn)能利用率已明顯提升至79%。
半年度現(xiàn)金分紅50億元，穩(wěn)步推進國際化
公司高度重視股東回報，2025年半年度擬每股分紅0.93元，現(xiàn)金分紅總額50億元、股利支付率提升至47.5%。同時，公司積極響應(yīng)發(fā)改委、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等部門提出的“反內(nèi)卷”號召，Q2末存欄能繁母豬較年初減少8.1萬頭、已連續(xù)兩個季度環(huán)比調(diào)減，6月以來肥豬出欄均重亦逐月下調(diào)。此外，公司在深耕國內(nèi)業(yè)務(wù)的同時，積極關(guān)注并開拓海外市場，于今年3月設(shè)立越南牧原有限公司，5月向港交所遞交H股發(fā)行上市申請。當前全球生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍有較大發(fā)展空間，公司穩(wěn)步推進全球化戰(zhàn)略，有望借助本次在國際資本市場的亮相梳理投資價值、塑造良好的資本市場印象，逐步拓展全球商業(yè)版圖。
盈利預(yù)測與估值
我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025/26/27年歸母凈利潤為197/183/472億元，對應(yīng)BVPS 15.39/18.23/26.37元。參考可比公司2025年Wind一致預(yù)期2.8x PB，考慮到公司持續(xù)增出欄降成本，維持公司2025年3.3x PB，維持目標價51.30元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：出欄量不及預(yù)期、豬價表現(xiàn)不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模動物疫病等。
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