>> 東吳證券-華潤啤酒(00291.HK)2025年中報點評：喜力、老雪增勢延續(xù)，盈利能力持續(xù)提升-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 640KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮,郭曉東 |
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投資要點
事件：華潤啤酒公告2025年中報，25H1實現(xiàn)營收239.42億元，同比+0.8%，歸母凈利潤57.89億元，同比+23.0%，不計特別項目的EBIT為71.05億元，同比+11.3%，不計特別項目的EBITDA為83.36億元，同比+10.7%。公司派發(fā)中期股息0.464元/股，同比+24.4%，中期派息率保持26%。
啤酒韌性升級，白酒主動調(diào)整。啤酒業(yè)務方面，25H1啤酒收入231.61億元，同比+2.6%，量價拆分來看，25H1銷量648.7萬噸，同比+2.2%，噸價3570元/噸，同比+0.4%。上半年面臨消費弱β，公司積極擁抱新消費趨勢，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)大單品仍韌性增長，次高檔及以上銷量增速中至高單位數(shù)，其中喜力銷量增長超20%，老雪銷量增長超70%，紅爵銷量增長超100%；另一方面，開發(fā)德式小麥啤酒、茶啤、果啤、青稞啤酒等特色產(chǎn)品，滿足個性化和差異化消費需求，亦推出高端產(chǎn)品墾十四，發(fā)展中國種植大麥的新品類，此外積極推動定制、代加工業(yè)務快速發(fā)展。白酒業(yè)務方面，25H1白酒收入7.81億元，同比-33.7%，其中大單品摘要占白酒收入接近80%，政策趨嚴使得商務、高端宴席等明顯受損，對銷售拖累明顯。
高端化、成本紅利、三精策略驅(qū)動盈利提升。25H1整體銷售毛利率同比+2.0pct至48.9%，其中啤酒業(yè)務銷售毛利率同比+2.4pct至48.3%(噸價同比+0.4%、噸成本同比-4.1%)，大麥、包材成本下降兌現(xiàn)成本紅利。25H1銷售費用率同比-2.0pct至15.6%，管理費用率同比+1.3pct至7.6%，精簡、精益、精細三精策略成效顯著。剔除資產(chǎn)減值、一次性員工確認補償及安置費用、深圳總部相關收益等特別項目后，不計特別項目的EBITDA率同比+3.1pct至34.8%，其中啤酒業(yè)務EBITDA率同比+3.4pct至35.1%，白酒業(yè)務EBITDA率同比-7.2pct至27.9%。
盈利預測與投資評級：啤酒高端化韌性升級、成本紅利延續(xù)、費用三精策略卓有成效共同驅(qū)動盈利提升，而白酒業(yè)務主動調(diào)整，靜待產(chǎn)業(yè)周期逐步邊際修復。參考25H1報表節(jié)奏，我們更新2025-2027年歸母凈利潤預測為60.17/61.06/65.48億元（前值為52.76/57.22/61.34億元），對應當前PE分別為14.0、13.8、12.9X，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險，高端化競爭加劇風險，原材料價格波動風險
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