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公司發(fā)布2025年中報(bào)，25H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.18億元，同比增長(zhǎng)28.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.45億元，同比增長(zhǎng)24.5%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤6.48億元，同比增長(zhǎng)40.02%。上半年擬分紅4.74億元，占25H1歸母凈利潤73.46%。
　　25Q2同環(huán)比均迎來大幅增長(zhǎng)。25H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.18億元，同比增長(zhǎng)28.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.45億元，同比增長(zhǎng)24.5%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤6.48億元，同比增長(zhǎng)40.02%。經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額10.77億，同比增長(zhǎng)81.18%。其中25H1匯兌損益-870.52萬元，去年同期收益2073.02萬元，本期同比減少2943.54萬元。單季度看，25Q2實(shí)現(xiàn)收入13.82億元，同比增長(zhǎng)33.89%，環(huán)比增長(zhǎng)21.71%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)3.61億元，同比增長(zhǎng)36.64%，環(huán)比增長(zhǎng)27.55%；歸母扣非凈利潤實(shí)現(xiàn)3.73億元，同比增長(zhǎng)41%，環(huán)比增長(zhǎng)35.88%。分紅方面，公司上半年擬分紅4.74億元，占25H1歸母凈利潤73.46%。
　　老游戲微下滑，新游戲貢獻(xiàn)重要增量。1）境內(nèi)看：老游戲《問道手游》下滑趨勢(shì)已放緩，新游戲《問劍長(zhǎng)生》《杖劍傳說》貢獻(xiàn)增量。流水角度看，《問道手游》25H1實(shí)現(xiàn)10.71億總流水，同比下滑7.25%；《問劍長(zhǎng)生》實(shí)現(xiàn)5.66億，《杖劍傳說》實(shí)現(xiàn)4.24億?！墩葎髡f》于今年5月26日大陸上線，貢獻(xiàn)流水增量大超預(yù)期。其他老游戲《問道端游》及《一念逍遙》營收、發(fā)行投入及利潤均有下滑；《封神幻想世界》24年10月上線，25H1貢獻(xiàn)增量營收利潤。2）境外看：25H1境外營收合計(jì)2.01億元，同比下降21.01%，主要系《飛吧龍騎士》及《一念逍遙》的下降。二季度營業(yè)收入、歸母凈利潤較一季度有所增加，主要是《問道手游》于二季度開啟九周年慶活動(dòng)，且《杖劍傳說》于2025年5月上線，營業(yè)收入及整體利潤環(huán)比有所增加。
　　仍有較多充值及道具暫未攤銷，預(yù)計(jì)將為Q3貢獻(xiàn)增量。截止上半年末，公司尚未攤銷的充值及道具余額共5.67億元，較上年年末4.78億元增加0.89億元，主要系：本期新上線《杖劍傳說》《問劍長(zhǎng)生》等產(chǎn)品，根據(jù)道具消耗進(jìn)度或付費(fèi)玩家預(yù)計(jì)壽命確認(rèn)相應(yīng)的收入遞延余額，我們認(rèn)為這將為后續(xù)貢獻(xiàn)增量。
　　在營產(chǎn)品不斷推陳出新，儲(chǔ)備產(chǎn)品豐富或帶來增量。重點(diǎn)在營產(chǎn)品：《問道》長(zhǎng)線運(yùn)營近二十年，仍不斷升級(jí)開發(fā)保持良好盈利能力；《問道手游》依托端游積累，上線近9年表現(xiàn)良好；新游《問劍長(zhǎng)生》1月2日在中國大陸上線，后續(xù)將在中國港澳臺(tái)、韓國等上線。重點(diǎn)儲(chǔ)備產(chǎn)品：自研日式幻想題材放置MMO手游《杖劍傳說》5月29日正式全平臺(tái)公測(cè)，進(jìn)入暑期后流水大增表現(xiàn)良好；5月小程序游戲《道友來挖寶》上線后長(zhǎng)期霸榜微信小游戲暢銷榜前五；代理三國題材賽季制SLG《九牧之野》已取得版號(hào)，計(jì)劃后續(xù)上線。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司老游戲保持長(zhǎng)線穩(wěn)健，25年上線多款新品表現(xiàn)優(yōu)秀，儲(chǔ)備產(chǎn)品有望持續(xù)為營收貢獻(xiàn)新增量，綜合考慮我們預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I業(yè)收入分別為56.91/67.16/72.19億元，同比增速分別為54%/18%/7%；歸母凈利潤分別為16.07/18.25/19.84億元，同比增速分別為70%/14%/9%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率分別為18.9/16.6/15.3倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：老游戲流水下滑風(fēng)險(xiǎn)、新游上線不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、買量成本上升、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。