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事件：
　　若羽臣發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營收13.19億元/+67.55%，歸母凈利潤0.72億元/+85.60%，扣非歸母凈利潤0.70億元/+83.52%；
　　2025Q2實(shí)現(xiàn)營收7.45億元/+79.57%，歸母凈利潤0.45億元/+71.72%，扣非歸母凈利潤0.45億元/+72.21%。
　　點(diǎn)評：
　　品牌管理延續(xù)高增態(tài)勢，自有品牌展現(xiàn)強(qiáng)勁動能。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收13.19億元/+67.55%。分產(chǎn)品看：1）品牌管理業(yè)務(wù)收入3.35億/+52.53%/占比25.42%，公司依托多品類的消費(fèi)者洞察與豐富的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)從品牌運(yùn)營到品牌管理的戰(zhàn)略跨越，業(yè)務(wù)維持快速增長。2）代運(yùn)營業(yè)務(wù)收入3.80億/-2.79%/占比28.83%。3）綻家收入4.44億/+157.11%/占比33.63%；綻家持續(xù)深化香氛化心智，上半年上新10款香型，并通過IP聯(lián)名實(shí)現(xiàn)人群不斷破圈；線上保持高速增長，618全渠道GMV同增超160%；線下深化與山姆的合作，并入駐永輝Bravo等優(yōu)質(zhì)渠道。4）斐萃收入1.60億/占比12.12%；斐萃上半年上新4款產(chǎn)品，8款在售sku為消費(fèi)者提供針對性抗衰解決方案，品牌上線僅10月便實(shí)現(xiàn)爆發(fā)增長，618全渠道GMV較2024年雙11增長超20倍。5）其他自有品牌收入8.86萬/-97.63%/占比0.01%。
　　增加自有品牌推廣，銷售費(fèi)用顯著提高。2025H1期間費(fèi)用率50.95%/+11.26pct，其中：銷售費(fèi)用率45.40%/+11.48pct；管理費(fèi)用率3.46%/-1.30pct；研發(fā)費(fèi)用率1.25%/-0.40pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.84%/+1.48pct。2025Q2期間費(fèi)用率51.83%/-4.15pct，其中：銷售費(fèi)用率45.03%/-4.83pct，系；管理費(fèi)用率3.88%/-1.19pct；研發(fā)費(fèi)用率1.34%/-0.39pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.58%/+2.26pct。公司增加自有品牌營銷推廣，銷售費(fèi)用增幅明顯。
　　毛利率明顯優(yōu)化，凈利率相對穩(wěn)健。2025H1公司毛利率56.92%/+11.39pct，歸母凈利率5.48%/+0.53pct。2025Q2公司毛利率59.21%/-5.05pct，歸母凈利率6.02%/-0.28pct。高毛利的自有品牌高速增長，推動上半年毛利率顯著增加，短期費(fèi)用投放增加，凈利率相對平穩(wěn)。
　　投資建議：公司自有品牌在國內(nèi)處在滲透率快速提升階段，隨業(yè)務(wù)起量，利潤或?qū)⒅鸩结尫?；此外全球化?zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，有望逐步打開海外想象空間。預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收為28.98億/37.84億/47.23億，歸母凈利潤為1.82億/2.57億/3.44億，對應(yīng)PE為71倍/51倍/38倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；市場競爭加??；新品表現(xiàn)不及預(yù)期；業(yè)績預(yù)測和估值判斷不達(dá)預(yù)期。